安科生物(300009)：减值拖累19年业绩 20年有望企稳复苏

　　投资要点：

    　　公司2019 年业绩低于预期。公司2019 年实现营业收入17.13 亿元，同比增长17.17%；归属于母公司股东净利润1.24亿元，同比减少52.71%；扣非后归属于母公司股东净利润1.05亿元，同比减少61.16%；对应EPS 0.12 元。其中，2019Q4 单季实现营业收入5.50 亿元；同比增长23.90%；归母净利润-1.32 亿元，同比减少519.27%；公司业绩低于预期。公司同时发布一季度业绩预告，预计20Q1 实现归母净利润7300-8560万元，同比增长10.03%-30.38%。

    　　水针获批上市，商誉计提减值影响净利润。报告期内，公司生物制品板块实现营收8.61 亿元（+12.60%），其中生长激素等基因工程药实现营收8.05 亿元（+17.72%）。公司生长激素水针于19Q3 正式获批上市，有望于2020 年开始迅速放量；公司注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线建设进展顺利，为后续产能扩张奠定基础。2019 年子公司苏豪逸明多肽药物板块实现营收8172 万元（-6.98%）和净利润3273 万元（-13.04%）；中德美联核酸检测板块实现营收16069 万元（+35.33%）和净利润2025 万元（-47.55%）；由于苏豪逸明和中德美联净利润下滑，对其形成的商誉计提减值损失以及无形资产计提减值损失合计19,896.44 万元，大幅影响了公司净利润。中药子公司实现营收49071 万元（+11.75%）和净利润3740 万元（-2.89%）；化学药子公司实现营收12688万元（+16.22%）和591 万元（-16.48%）。

    　　期间费用控制良好，研发进展顺利。报告期内，公司销售毛利率为78.03%，同比下降2.05pp；公司销售费用率为40.95%,同比下降2.88pp；管理费用率为6.49%，同比下降0.26pp；研发费用达到1.20 亿元，同比增长37.53%，研发费用率为7.01%，同比上升1.04pp,研发投入持续增加。目前公司HER2 单抗、VEGF 单抗均处于三期临床试验，PD-1 单抗处于一期临床试验；博生吉安科的靶向CD19 自体嵌合抗原受体T细胞输注剂获得临床实验许可，为国内首个达到全自动工艺生产要求的CAR-T 药品。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为3.93 亿元、5.46 亿元、7.21 亿元，对应 EPS 分别为0.37 元、0.52 元、0.69 元，当前股价对应 PE 分别为39.2/28.2/21.4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。