固定收益定期研究：全球疫情阴霾下宏观逆周期调控加码

　　核心观点：

    　　1) 全球疫情阴霾下我国宏观调控加码。疫情持续，国内进入疫情高峰后的常态化防控阶段，复工复产较为缓慢，消费尚未完全复苏，境外疫情呈暴发增长态势，外贸停滞。3 月31 日国常会加码宏观调控，将支持实体经济恢复发展放到了更加突出的位置。一是再提前下达一定专项债额度，以期能为经济形成支撑。前期已下达新增地方债限额1.85 万亿，一季度已发行地方债1.61 万亿，其中新增债券1.54 万亿，占下达额度的83.5%。二是增加中小银行再贷款再贴现1 万亿，以便为中小微企业提供普惠金融支持。一季度银行业各项贷款新增近7 万亿，同比多增1.18 万亿，上半年信贷环境整体偏宽松。三是7 天OMO 降息20BP，对中小银行定向降准1%，并时隔12 年再调低超额存款准备金利率。疫情期间，央行多次实施结构化降息，两次定向降准。目前中小银行准备金率已降至6%的较低水平。然而宽松信贷环境也使银行承压，信贷资产质量存在下迁压力，不良率存在上升的风险。

    　　2) 一级市场：信用债发行与净融资规模有所回落。本周信用债共发行241 只，总发行规模2242.19 亿，总偿还913.30 亿，净融资1328.89 亿。

    　　3) 二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差被动走阔。国债收益率普遍下行，短端大于长短；国开债收益率下行幅度更大。信用债收益率普遍下行，信用利差被动走阔。

    　　4) 信用事件：“16 皖经01”“17 金洲01”违约；延安必康被列入评级观察名单；ST 安通主体评级与债券“18 安通01”“18 安通02”被下调评级。

    　　5) 风险提示：疫情存在引起全球陷入衰退的风险 宏观调控传导效率不及预期