环旭电子(601231)：2019年收入持续增长 5G、穿戴产品有望打开SIP新增空间

　　事件：

    　　1. 公司发布2019 年年报，实现营业收入372.04 亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润12.62 亿元，同比增长6.98%，扣非归母净利润10.45亿元，同比下降12.52%。2019 年Q4 单季度公司实现营收112.33 亿元，同比下降1.5%，环比下降1.2%，归母净利润4.01 亿元，同比提高0%，环比下降14.9%。

    　　2. 公司发布利润分配预案，拟每股派发现金红利0.175 元（含税）。

    SiP 业务贡献全年收入主要增量，Q4 营收同比持平：公司2019 年收入增长接近11%，毛利率9.96%，同比下降0.9 个百分点，净利率3.39%，同比下降0.13 个百分点，ROE 为12.82%，同比下降0.26 个百分点，经营现金流量净额24.25 亿元，营收占比高达6.5%，去年同期为-2.2 亿元，运营情况良好。2019 年公司收入增长主要来自包括通讯类、消费电子类在内的SiP 产品，工业类产品收入也有较高的增长。由于人员相关费用增长以及并购项目的一次性费用的影响，2019 年公司管理费用增长28%，对净利润构成一定负面影响。从2019 年Q4 单季度来看，公司营收、归母净利润同比接近持平，毛利率10%，同比下降1.4 个百分点，净利率3.57%，同比持平。公司Q4 收入同比接近持平，其中通讯类产品收入有较大增长，但是消费电子产品受到iWatch 出货欠佳的影响，收入有所下滑。

    疫情影响2020 年Q1 业绩，全年业绩高增长趋势不改：2020 年Q1 公司受到疫情影响，业绩增长面临一定压力。从2020 年全年来看，在大客户新品的带动下，公司业绩有望实现高增长。其中SiP 业务方面有望取得较好成长，主要受益于Wifi 份额有望进一步提高，UWB 产品持续上量，iWatch 升级带动公司产品单价提升，Airpods Pro 以及大客户新机AiP 模组有望打入供应链。非SiP 业务方面，服务器、存储、工业类产品也将有所增长，Q3 有望合并法国飞旭报表，进一步增厚业绩。

    5G、穿戴产品有望为SiP 带来新增空间：5G 由于需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，带动SiP 需求提高。另外，兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP 模组，价值量较高。2019 年5G 手机出货量1900 万部，预计到2020 年5G 手机出货量有望达到2 亿部，支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。在穿戴设备方面，2019年苹果新发布AirPods Pro 由于新增了降噪等功能，元器件数量有较大提高，在无线耳机中首次导入SiP 设计。通过SiP 封装工艺，AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小，功耗降低，但同时保持众多优势。公司是SiP 模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP 模组，有望受益于5G、穿戴设备带来的SiP 新增空间。

    维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，考虑到公司将于2020 年Q3 合并法国飞旭报表，预估公司2020 年-2022 年归母净利润为20.24 亿元、25.44 亿元、28.21 亿元，EPS 分别为0.93 元、1.17 元、1.29元，对应PE 分别为18.57X、14.77X、13.32X。

    风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。