华兰生物(002007)：疫情下喜忧参半 一季度略有波动

　　事件：

    　　2020 年4 月7 日，公司公告2020 年一季度业绩：报告期内实现营收6.78亿元，同比下降2.62%，归母净利润2.47 亿元，同比下降4.71%，扣非后归母净利润2.44 亿元，同比增长1.49%。

    　　国元观点：

    受疫情一季度业绩略有短期波动，议价能力有望提高疫情影响下，一季度业绩有小幅波动，我们预计主要是医院停诊，白蛋白等其他血制品受到的负面影响，冲减了静丙清库存带来的增量。目前已经进入恢复期，此次疫情提高了医生和患者对血制品的临床认知度，血制品临床使用有望后续回升。一季度公司白蛋白、静丙分别获得批签发52.82 万瓶、42.28 万瓶，分别完成去年的24%、30%。考虑到供给端血浆紧张，各产品进入低库存期，需求端一季度清库存加上临床用药意识提升，预计疫情后血制品持续供不应求，销售费用有望缩减，上游生产企业议价力提升。

    期间费用控制良好，销售费用率改善明显

    　　报告期内，公司销售费用为0.35 亿元（-55.20%），销售费用率改善明显，仅为5.20%（-6.11pct），预计主要系疫情期间静丙销售紧俏，供不应求，节省了销售费用；管理费用率为8.05%，较去年同期略微提升（+0.82pct）；研发费用率较为平稳，为4.86%（+0.08pct）；利息收入增加带来本期财务费用较去年同期大幅减少（-165.20%），财务费用率为-0.15%（-0.13%）。

    流感疫苗需求旺盛，下半年疫苗业务有望发力我国流感疫情形式严峻，大陆地区流感疫苗的接种率尚不足2%，远低于发达国家和地区的水平，随着疫苗接种工作的推广、新冠疫情带来大众对疫苗的接种意识的提高，流感疫苗渗透率有望进一步提高。随着公司新产能的投产，预计今年四价流感疫苗销量有望达到1300-1400 万支，增厚业绩。

    投资建议与盈利预测

    　　血液制品稳健发展，流感疫苗认知度提升，有望随产能兑现高成长。我们预计公司20-22 年营收为46.69 亿元、55.01 亿元和62.56 亿元，同比增长26.19%、17.82%和13.72%，归母净利润分别为16.80 亿元、20.08 亿元和22.95 亿元，同比增长30.86%、19.58%和14.25%，EPS 分别为1.20/1.43/1.64 元/股，对应PE 分别为43/36/31。

    风险提示

    　　采浆量不及预期，产品安全风险，政策风险。