重卡3月销量点评：需求逐渐复苏 4月销量转正可期

事件描述

    第一商用车网公布3 月重卡行业销量。

    事件评论

    短期销量受疫情影响，陆续复工后有望好转。根据第一商用车网，2020年3 月重卡行业销量约11.3 万辆，同比下滑约24%；一季度合计销量26.7万辆，同比下滑18%。我们认为：1）从需求端看，3 月需求已经逐渐复苏，在去年高基数背景下降幅大幅收窄（2 月同比下滑51%）；2019 年3月重卡销量14.9 万辆，为史上最高，2020 年3 月的11.3 万辆与2017 年相当，在历史上也属于较高水平，表明疫情压制下的需求逐渐释放；2）东风复产进度超出预期，份额快速提升；3）展望4 月，各地陆续有序复工，前期被压制的需求逐渐释放，预计行业产销量同比增长10%左右。

    展望2020 年，短期行业受到疫情影响，需求后移；稳增长要求下基建有望发力，维持全年行业销量保持平稳的判断。2 月以来突发疫情对重卡行业的生产和订单造成一定冲击，目前来看延后的需求后续有望加速释放。

    全年来看，工程方面，稳增长要求下基建投资增速有望继续提升。近期财政部发文提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元，主要用于基建领域，加快复工；多省市发布未来投资计划，总投资额超过40 万亿。

    物流方面，治超的进一步严格和气价稳定下天然气重卡仍有经济性。环保方面，中央财政以奖代补支持重点地区淘汰国III 柴油货车，我们预计2020年行业销量将维持平稳，在110 万辆以上。

    国VI 排放标准提升技术门槛，市场份额加速向龙头公司集中，龙头公司盈利将更加稳定。国VI 标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升，龙头公司优势进一步扩大：1）规模效应有助于摊薄成本；2）可靠性和一致性要求更加严格，主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量，保障供应链安全。从海外经验来看，排放标准升级加速行业洗牌，最终形成较为稳定的格局，海外龙头公司的业绩更加平稳。

    投资建议：重卡行业维持高景气，预计2020 年销量将稳定在110 万辆以上。从竞争格局来看，国VI 排放标准下市场份额将加速向龙头公司集中。

    从估值角度来看，国内重卡龙头盈利能力有望提升，波动性减弱，PB 中枢上移，推荐掌握核心技术的产业链龙头潍柴动力，建议关注中国重汽。

    风险提示： 1. 宏观经济低于预期，导致行业需求向下；2. 国VI 排放标准实施时间低于预期。