原料药行业专题报告：特色原料药板块将迎来戴维斯双击

当前时点，我们为什么看好原料药板块？本篇报告重点主要从三个方面来阐述，我们认为，未来原料药估值、业绩将迎来戴维斯双击！

    1、 原料药不是简单周期板块，特色及专利原料药壁垒较高：从产品属性和客户结构来看，大宗原料药门槛低，竞争激烈，而特色原料药和专利原料药门槛较高，供给端市场格局较为稳定；需求端方面，全球医药市场稳健增长，带动原料药需求稳定增长；行业壁垒方面，原料药核心壁垒体现在技术、重资产和客户粘性方面，在技术层面，高质量标准对生产提出高要求，产品集群化竞争对研发提出较高要求；原料药为重资产行业，资金和时间成本投入较大，近几年环保成本攀升，进一步提高行业壁垒；在客户粘性方面，特色原料药和专利原料药与客户绑定紧密。

    2、特色原料药产能逐步向亚太转移，国内产业迎来较高景气度：在多因素影响下，欧洲和美国逐步转移特色原料药产能，以中国和印度为代表的新兴市场快速崛起，成为主要的特色原料药生产和出口国家。此外，近几年随着全球节能环保趋严、产品质量要求提高，原料药供给侧加速出清，订单逐步向龙头集中，同时下游制剂需求稳步增长，再叠加短期疫情带来的冲击，国内龙头企业将迎来较好发展机遇。

    3、原料药在产业链中话语权提升，行业成长空间有望进一步打开：国内方面，原料药行业近几年出现积极变化，随着一致性评价、带量采购和关联审评等政策出台，不断强化原料药在医药产业链中的地位，高质量标准的原料药对下游制剂的重要性日益凸显，原料药价格有望稳步上涨。此外，我们认为未来原料药行业成长空间有望进一步打开：1）带量采购背景下，原料药+制剂一体化助力原料药企业快速切入下游制剂市场；随着原料药产业地位提升，部分原料药企业还可参与下游制剂权益分成；2）全球药品研发生产向国内转移趋势明显，部分原料药企业逐步向CMO/CDMO拓展；3）在新品种拓展方面，国内原料药企业加速丰富产品管线，提高国际市场竞争力。

    重点关注：

    1）平台型公司：华海药业（600521）、普洛药业（000739）；2）转型CDMO领域：九洲药业（603456）、美诺华（603538）；3）特色细分领域：奥翔药业（603229）、仙琚制药（002332）、海普瑞（002399）、健友股份（603707）、司太立（603520）、富祥股份（300497）、天宇股份（300702）。

    风险提示

    1）原料药市场竞争加剧的风险；

    2）受到监管及环保处罚的风险；

    3）产能扩张过快出现供大于求的风险。