立讯精密(002475)：Q1业绩高增长 疫情不改长期趋势

　　事件：

    　　公司于4 月8 日发布2020 年第一季度业绩预告。2020 年一季度公司实现归属于上市公司股东净利润9.55-9.86 亿元，同比增长55%-60%；中位数为9.71 亿元，同比增长57.55%。

    　　Q1 国内外疫情严峻，TWS 需求仍然高涨。春节期间公司并未停工，仅除夕一天停产，物料准备也相对充分，但由于AirPods Pro 需求起量较快，且各上游电子材料复工节奏不同，以及外地返厂员工需要隔离等因素影响，公司一季度疫情防控等突发费用增加，若扣除此费用影响，公司一季度业绩将更优异。疫情期间，语音、视频会议成为普遍的沟通和交流方式，各购物网站对Airpods 的降价促销将进一步吸引更多新用户体验TWS 耳机。目前我们仍维持2020 年AirPods 9000万-1 亿台出货量的预期，且今年Pro 出货量占比将有望达到40%。我们认为AirPods 产品景气度在疫情期间仍将延续，叠加公司Pro 出货占比的提升、产线良率攀升等因素，2020 年AirPods 有望持续为公司带来高速增长。

    　　Apple Watch 20 年发力，公司多方位布局占领高地。根据Trendfore预计，2020 年智能手表出货量预计将达到8000 万台以上，Apple Watch出货量有望继续维持高速增长。公司除了为其提供无线充电等产品料号外，在组装和SIP 封装等业务方面也积极布局，预计收益将在今明两年逐步体现。

    　　维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS 耳机的增长，但全球手机销量继Q1 下滑后，Q2 的手机销量可见度仍然较低，因此我们小幅调低公司2020 业绩，同时下调目标价。预计2020、2021 年EPS 为1.21/1.65 元（原为1.25/1.64 元），对应PE 为34.96/25.60 倍，仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。