工控自动化行业深度研究:疫情不改工控复苏趋势 行业有望低开高走

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:邓伟/姚遥 日期:2020-04-08

  行业观点

      工控行业在近两年共经历三个阶段。1)2018 年受到中美贸易战影响,终端市场需求萎缩,全年工控增速持续下滑,Q4 跌至零点;2)2019 年4 月随着中美贸易战再度升级,下游出口型制造业受创,Q2 工控增速骤然转负;3)2019Q4,在消费+3C 双重需求拉动下,Q4 工控出现复苏迹象。2019 年中国工控行业下滑约1%,项目型/OEM型市场分别取得小幅的正/负增长。

      疫情不阻行业“破茧成蝶”,“工控三重底”逻辑仍在。我们在去年11 月底提出了“三重底”研判,疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响,但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立。1)制造经济周期底:工控需求自去年底已筑底,疫情使得复苏滞后,政策刺激下制造经济周期大概率将重新拐头向上。2)产业升级成长底:国内传统制造业面临人力成本瓶颈,技改升级已经箭在弦上,疫情下自动化逻辑正逐渐加强,利于对冲短期开工慢等负面影响。3)工控企业利润底:民营工控龙头企业把握了口罩、呼吸机等机会市场,且突破了部分外资长期把持的行业,实现了Q1 自动化订单较高增长,同时考虑营收确认,工控龙头业绩增速环比Q4 应该仍有一定提升。

      Q1 民营工控领军企业份额提升,外资工控企业3 月复苏明显,一季度国内工控订单大概率下滑15-30%。1)内资:内资工控领军厂商在今年1 月延续复苏势头,汇川技术等优秀企业凭借早复工、多沟通、抓机遇等市场策略,并依靠完善全面的供应链能力,在2-3 月逆势收获较高自动化订单增长。民营工控企业Q1 订单增速基本与去年持平甚至正增长。2)外资:

      ABB 等外资巨头在1-2 月出现了营收大幅下滑、份额下降现象,但在3 月影响普遍取得较大幅度订单正增长。预计外资企业Q1 的订单增速在-35~-25%。整体:预计Q1 工控行业订单为-30%~-15%,考虑到原材料供应链、现场收货及安装调试受限等因素,我们认为整体行业营收角度可能会更差。

      宏观、政策及产业共同拉动内需,我们预判二季度及全年工控行业增长。

      1)内需:在需求自然复苏和加码投资的背景下,叠加积极的财政和产业政策、宽松的货币政策的刺激,Q2 我国内需一定程度将逐步恢复到正常水平2)外需:国内正出台政策积极应对外需减弱,我国两个最大出口下游3C、电气产业链受益于5G 新基建、电网加大投资,内需前景良好有望对冲海外需求下滑。2)结论:国家近期正持续加大对智能制造、自动化技改等项目的支持力度。考虑成长行业需求和基数效应,我们对Q2 的工控OEM 需求相对乐观,下半年海外疫情逐步控制,外需大幅改善同时内需也重新回归正常,工控OEM和项目型增速将有望显著回升,全年行业呈现“前低后高”。

      中长期来看,疫情将对自动化行业产生3 点积极影响。1)疫情下,将有更多的企业意识到少人化、无人化的经济性优势,行业有望迎来大规模产业升级需求。2)疫情下中国在工业基础、产业配套和物流供应链相比国外优势明显,未来投资吸引力将更强。3)鉴于疫情期间遭遇的关键零部件卡脖子现象,我国未来将更加坚定推进高端制造、装备行业等高新产业发展。

      投资建议

      从行业中长期发展看: 我们认为工控行业增速有望是全年最低点,全年行业季度增速和相关龙头公司业绩增速有望逐级向上。我们重点推荐工控各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙头公司:汇川技术、信捷电气,建议关注:宏发股份、柏楚电子、鸣志电器等。

      风险提示

      制造业资本开支不达预期;工业出口影响时间更长;海外供应链风险;