力合科技(300800)：运营服务促公司营收实现较快增长

事件：2019年，公司实现销售收入7.34亿元，同比增长19.74%；实现营业利润2.62亿元，同比增长25.54%；实现归属母公司所有者净利润2.30亿元，同比增长27.28%，折合EPS为3.63元。扣除非经常性损益的净利润2.16亿元，同比增长22.82%。2019年，公司拟每10股转增10股，派发现金红利5元（含税）。

    运营服务驱动公司2019年收入快速增长。公司是一家先进的环境监测仪器制造商，以自主研发生产的环境监测仪器为核心，为客户提供自动化、智能化的环境监测系统及运营服务。

    　　公司主营产品包括水质监测系统、空气/烟气监测系统和环境监测信息管理系统，并为客户提供环境监测系统的运营服务。

    　　受益于我国环保政策的实施以及技术标准的规范和完善，公司营收保持较快速度增长。得益于在全国组件七大服务中心以及承担国家地表水自动监测站的运营维护服务，公司2019运营服务实现销售收入2.04亿元，同比增长54.13%，是公司收入快速增长的主要因素；公司最大业务环境监测系统实现销售收入4.57亿元，同比增长2.64%，实现平稳增长。

    公司综合毛利率下滑，期间费用控制良好。 2019年，公司综合毛利率为51.75%，同比下滑2.58个百分点。主要是由于华北地区收入大幅下滑，拉低公司整体毛利率。2019年，公司期间费用率为19.70%，同比降低1.86个百分点，主要由于销售费用率同比下降1.26个百分点。

    新冠疫情爆发后，公司紧急生产相关产品。2020年初，新冠肺炎疫情爆发，生态环境部要求加强疫情期间的应急监测，加强饮用水源和医院废水的监测监管，对余氯、粪大肠杆菌、生物毒性等特殊参数进行了加密监测，这类仪器国内较少企业有自主生产能力，公司快速响应、加急生产，在河流断面及饮用水源的在线监测、应急监测车的巡测、自动化实验室分析设备投入使用。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为2.63亿元、3.10亿元和3.61亿元，折合EPS分别为3.29元、3.87元和4.51元，按照上个交易日收盘价77.64元/股计算，市盈率分别为24倍、20倍和17倍，我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：1）疫情持续致需求下滑；2）竞争加剧。