荣盛发展(002146)：业绩增速稳健 优化杠杆蓄力成长

核心观点

    公司2019 年实现营收709.1 亿元，同比+25.8%；归母净利91.2 亿元，同比+20.6%；ROE（摊薄）同比-0.2pct 至22.3%。每10 股派送现金红利4.8 元，分红率22.9%。总体业绩符合预期。公司货值储备、杠杆空间充裕，产业链多元业务逐渐成型，销售、业绩有望保持稳健增长。预测2020-2022 年EPS 至2.53、3.04、3.63 元，维持“买入”评级

    盈利稳健，业绩保持稳定增长潜力

    公司业绩稳健增长主要源于地产主业结算规模的增加，报告期结算收入同比+24.2%至620.4 亿元，带动地产主业营收同比+26.9%；地产毛利率同比-1.8pct 至29.5%，受益于物业、酒店等其他业务盈利能力的提升，综合毛利率依然稳定在30.1%；结算权益比提升致少数股东损益占比同比-3.7pct 至4.9%。报告期末预收账款同比+2.3%至890.2 亿，对同期营收覆盖率达125%。2020 年计划竣工建面同比+40.3%至887.3 万平，2020年业绩保持稳定增长潜力。

    2020 年销售目标1210 亿，3 月复苏势头良好

    2019 年公司实现签约销售面积1098.1 万平，同比+11.7%；实现签约销售金额1153.6 亿元，同比+13.6%，超额完成2019 年初1120 亿元的销售目标（完成率103%），销售金额稳居全国30 强（克而瑞）；全年实现销售回款860 亿，完成年度计划93.5%，经营活动现金流净额连续3 年为正。2020 年计划签约销售金额1210 亿、计划销售回款968 亿，预计同比+4.9%、+12.6%。2020年一季度签约金额138.9 亿，同比-16.8%，其中3 月签约金额77.3 亿，同比+4.8%，复苏势头良好。

    新增货值超千亿，净负债率创2012 年以来新低

    报告期新增土储979.3 万平，同比+28.8%；投资金额302 亿，同比+73.2%；权益金额266 亿，新增货值超千亿，报告期末土地储备3726.6 万平。2020年计划新增土储1355.9 万，同比+38.5%；计划新开工926.0 万平，同比-1.9%。报告期末净负债率79.7%，同比-8.2pct，创2012 年以来新低。报告期末融资余额659.6 亿（银行贷款占比51%、债券占比11%）。2020 年计划新增融资额520 亿，预计同比+8.8%。优化杠杆释放投资空间，2020 年一季度新增土储总价76.0 亿，同比+222%。

    估值优势和配置价值明显，维持“买入”评级

    鉴于疫情对竣工交付的影响，调整公司2020-2022 年EPS 至2.53、3.04、3.63 元（2020、2021 年前值2.57、3.08 元）。参考可比公司2020 年5.0倍PE 估值，鉴于三四线城市销售景气度的不确定性，我们认为公司2020年合理PE 估值为4-4.5 倍，目标价10.12-11.39 元（前值10.28-12.34 元）。最新股息率（过去12 个月）和2020 年预测股息率（假设分红率不变）分别5.8%、7.0%，估值优势和配置价值明显，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情不确定性；政策风险；行业下行风险；三四线销售风险。