安正时尚(603839):19年主品牌表现相对平稳 分拆礼尚上市带来估值弹性

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰/张维益 日期:2020-04-08

核心观点

    19 年公司营业收入和净利润分别同比增长47.83%和7.67%,扣非后盈利增长31.29%(剔除礼尚信息并表影响,服装业务收入微降3.6%),Q4 营业收入增长32.80%,净利润下滑27.53%(投资收益下降)。公司拟每10 股分红3.5 元。

    服装线上继续快速增长,线下仍处调整期。报告期服装业务收入同比增长4.85%。分品牌来看,主品牌玖姿收入增长9.47%(同店略增),尹默、安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少0.37%、5.83%、25.02%和13.13%。电商代运营子公司礼尚信息全年收入8.39 亿元,盈利8732 万元,可比口径同比分别增长24%和39%。分渠道来看,19 年公司线下服装收入下滑1.38%,线上服装收入增长25.39%。全年公司净关店69 家至1055 家,渠道仍处于整固阶段。

    19 年由于线上收入比例的提升以及礼尚信息的全年并表,公司综合毛利率下降10.2pct,其中服装毛利率同比下降2.32 个pct(线下基本持平,主要是线上收入占比提升所致)。全年公司期间费用率下降9.32pct,经营活动净现金减少88.42%,主要是礼尚信息平台结算期临时延长与采购商品增加,公司应收账款同比增加41.82%,存货较上年同期增加38.95%,主要是生产备货增加、礼尚春节储备1.43 亿产品,以及年末并入零到七公司的存货3474 万元等原因所致。

    拟分拆礼尚信息上市,加快童装、母婴等新品类新业态布局。受疫情影响,今年公司服装主业面临一定的挑战,从近几年公司布局来看,在女装主品牌保持稳健增长,其他品牌逐步调整成熟的基础上,公司通过投资代理等方式将业务涵盖线上线下母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望为公司长期收入与盈利的增长带来亮点。3 月公司公告拟分拆旗下礼尚信息上市,助力其业务继续快速增长,同时也有利于公司估值与市值方面的提升。

    财务预测与投资建议

    根据年报,考虑到新品牌的并表、礼尚的增长与疫情影响,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.84 元、0.98 元与1.14 元(原预测20-21 年为0.95 元与1.07 元),参考可比公司估值,给予公司20 年19 倍PE,对应目标价15.96 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:疫情的短期冲击、多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。