卓胜微(300782)：5G景气向上叠加本土替代节奏加快 国产射频龙头连续5个季度强势增长

业绩预告

    公司发布20 Q1 业绩预告，实现归母净利润1.49-1.53 亿元（中值1.51 亿元），同比增长256.48%-266.48%（中值261.48%）简评

    卡位5G 射频前端高景气赛道，20 年第一季度业绩强势增长

    公司专注于射频前端芯片研发，深度受益5G 行业高景气度。由于5G 升级带来的射频前端用量增加与单价提升，手机射频前端市场2023 年将增长至352 亿美元，复合增长率达14%。2020 年第一季度公司实现营收与净利润大幅增长，其中归母净利润1.49-1.53 亿元，同比增长256.48%-266.48%，远超半导体及元件行业17.79%的平均增长率。2019 年以来，公司收入和利润连续5个季度同比增长，业绩持续向好。2019 年，公司ROE 及净利润率分别为44.76%、33.05%，较2018 年有所回升，且高于Skyworks、Qorvo 等竞争对手，反映公司同类产品业务的竞争力业内一流。

    新品扩张顺利，替代节奏强劲，客户合作不断深化

    公司深度布局Tuner、Switch、LNA 芯片，部分高端芯片已具备与Skyworks、Qorvo 等国际领先厂商同台竞技的竞争力，进口替代的技术实力基本建立。Filter、DiFEM、PA、Wi-Fi FEM、Connectivity 等新品类扩张速度加快，旨在打造射频前端大平台，业务想象空间大。公司前期投入大量资源布局产品线，技术实力与产品质量得到国内客户高度认可，客户认证与产品导入持续推进，合作范围不断扩大，HOVM 等国内客户份额有望进一步提升。

    新冠疫情影响有限，供应链运转平稳正常

    新冠肺炎疫情发生以来，公司有序开展疫情防控，保障生产经营活动正常进行，目前新冠疫情对公司经营影响有限。随着国内疫情逐渐平息，国内上下游企业有序复工复产，公司增长有望持续。此外，公司的海外供应链主要在日韩台等地，目前均供应正常。

    投资建议

    公司对标海外龙头打造射频技术平台，发展战略和长期逻辑清晰。受益5G 高度景气叠加国产替代，公司技术实力与产品布局已建立起进口替代实力，Filter、DiFEM、PA、Wi-Fi FEM、Connectivity 等品类持续扩张，SHOVM 等客户份额有望继续提升。我们预计2020-2022 年公司营收分别为25.40、38.60、46.30亿元，归母净利润分别为9.32、13.39、16.41 亿元，当前股价对应PE 为56、38、32x。考虑到公司所处行业充分受益5G 创新及进口替代，属二级市场稀缺资产，享有一定估值溢价。按2020年1.2 倍PEG 给予目标价851 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    海外疫情不确定性、全球经济下滑对需求的影响、开发进度延后