旭升股份(603305)：业绩符合预期 持续受益特斯拉

事件：

    公司披露2019 年报，全年实现营业收入11.0 亿，同比增长0.2%；实现归母净利润2.1 亿元，同比下滑29.7%。

    业绩符合预期，深度受益特斯拉放量

    公司Q4 实现营业收入3.2 亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润7051.7 万元，同比增长10.6%，公司Q4 及全年业绩符合预期，主要是特斯拉的持续上量推动公司业绩增长。2019 年特斯拉为公司贡献营业收入5.9 亿元，是公司第一大客户，占公司的收入比重约为53.7%。公司深度受益特斯拉产业链的成长红利，随着特斯拉上海工厂的上量，公司业绩增长可持续。

    毛利率下滑，费用率提升

    公司Q4 毛利率为34.7%，同比下降2.2pct；全年毛利率34.0%，同比下降5.6pct，其中汽车类产品毛利率33.2%，同比下降8.4pct，主要是：1）特斯拉部分产品价格下降；2）低毛利产品收入占比上升，2019 年公司对特斯拉Model 3 供应的零部件产品收入提升。公司2019 年费用率12.6%，同比增加4.5pct，其中销售费用率1.9%（同比+0.7pct），管理费用率5.6%（同比+1.8pct），研发费用率4.3%（同比+0.3pct），财务费用率0.8%（同比+1.7pct），销售费用的增长主要是新客户的销售模式不同，出货增加后由公司承担的运费和报关费用增加，管理费用率的增长主要是管理人员的增加导致薪酬支出增加。

    盈利预测及投资建议

    特斯拉上海工厂从动工到第一批量产交付耗时不足一年，大大超出市场预期，特斯拉国产进度加快，本土相关供应商迎来发展机遇。2020 年1 月，国产Model 3 价格下探至30 万以内，引爆市场热情，预计2020 年上海工厂产能上量后，特斯拉在中国市场的销售有望快速提升，公司作为特斯拉供应链的龙头企业值得关注。预计公司2021-2023 年EPS 为0.54 元、0.65 元、0.72 元，对应的PE为74.0 倍、61.8 倍、55.8 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示:特斯拉销量不及预期；产品价格下降风险；新能源汽车市场不及预期；宏观经济下行压力。