鹏鼎控股(002938):3月营收同比转正达+19% 订单回温Q2能见度增加

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2020-04-08

  公司最新公告3 月营收18.7 亿,同比+19.4%环比+225.1%。一季度整体营收39.7亿元,同比-6.3%。点评如下:

      1、三月份营收回归增长,因产能抑制解除且短期需求饱满。公司2 月份因深圳厂区为确保防疫风险可控开工较晚、其他厂区开工亦受影响,导致2 月单月收入仅5.7 亿元(同比-42%),随着3 月份复工率提高、产线稼动率爬升,供给端的抑制得到解除。需求端来看:1)线上活动增加,包括Pad,Notebook 需求景气,以及附属的如耳机需求并未消退,因Pad 内含FPC 价值量高,反而成为公司增长的动力之一;2)东南亚疫情导致客户把订单转回大陆,公司因此受益;3)SE2已处于备货期,对公司FPC 和SLP 均有一定拉动效应。尽管一季度营收有所下降,但公司凭借精细化管理和份额提升,业绩仍望超悲观预期。目前各厂区的产能利用率逐步提升,4 月份订单饱满,5 月份需求亦有一定能见度。

      2、手机中期需求仍待确认,非手机业务拉动及格局优化持续兑现。手机方面,疫情下订单仍存在下调压力。但公司年报中给出的2020 年逆势增长0%-10%指引来自;1)占供应链需求大部分的手机FPC 订单如下修,盈利压力及疫情风险下更有利于公司从海外对手处获取增量份额;2)可穿戴、Pad、PC 等景气需求望贯穿全年,该等产品毛利率更高;3)持续进行产线技改、自动化和考核机制改良促进产品良效率不断优化,内生仍有可挖掘潜力。

      3、新品布局完善,硬板业务亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP 天线和MPI 天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI 板,即Mini LED板,有望在iPad 及NB 逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP 业务短期受益SE2 拉货、IPO 产能释放,其他硬板业务亦有横向扩张潜力。

      4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22 年营收为275/344/384 亿, 归母净利润为32.0/41.1/46.8 亿,对应EPS 为1.39/1.78/2.03 元,对应当前股价PE 为26/21/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50 元;

    5、风险提示:大客户创新低于预期、5G 进展低于预期、自动化改革低于预期。