厦门象屿(600057):经营表现优异的大型供应链服务商

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:吉理/张晓云/龚里 日期:2020-04-08

  投资要点

    公司是大型供应链服务企业,历史经营表现优异。公司是厦门市大型国有企业,主要从事黑色金属、粮食、铝、煤炭等大宗商品供应链服务。公司上市以来经营表现优异,尽管经历大宗商品的周期波动,公司2013-2018年营业收入、归母净利润持续增长。2016-2018 年归母净利润复合增速46.2%,增速位居A 股上市的供应业服务企业前列。

    深耕粮食产业链,实现全产业链经营。相较于一般的大宗商品供应链服务企业,公司在粮食产业链的布局更为深入。公司在2013 年成立了黑龙江象屿农业物产有限公司,依托象屿农产,深耕粮食产业链,经过多年发展,目前已经形成集种肥经营、农业种植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工及金融服务于一体的产业布局,实现全产业链经营。2018 年象屿农产实现净利润4.1 亿元,剔除归属于少数股东损益的1.23 亿元后,贡献公司净利润2.9 亿元,占公司2018 年归母净利润的29%.

    区块链等新技术有望推动供应链行业及相关公司的发展。区块链等新技术在供应链行业应用前景广阔,有望推动行业及相关公司的发展,我们在2020 年3 月5 日的报告《供应链服务研究之三:供应链插上区块链的翅膀》中进行了详细分析。公司正在积极进行区块链技术在供应链领域应用的探索,与京东数科、蚂蚁金服等科技企业进行了接洽,有待继续跟踪相关应用的落地。

    盈利预测及估值。预计公司2019-2021 年EPS 为0.50、0.58、0.67 元,2020年4 月7 日收盘价(5.10 元)对应2019-2021 年PE 为10.2、8.8、7.6 倍,对应2019 年PB 为0.9 倍。公司2019 年中报进行了一次分红,分红率为2019 年上半年归母净利润的46%。假设公司按照46%分红率进行分红,则公司4 月7 日收盘价对应2019-2021 年股息率4.5%、5.2%、6.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

      风险提示:经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、区块链等新技术应用效果低于预期等