招商证券(600999)：自营驱动业绩增长 经纪投行稳步提升

　　事件：公司发布2019 年年报，报告期内，公司实现营业收入187.08亿元，同比增长65.24%；归属母公司净利润72.82 亿元，同比增长64.57%；归母净资产850.48 亿元，同比增长5.36%。

    　　投资要点：

    　　公司业绩增长符合预期，净利润率优于行业。2019 年公司营业收入和归母净利润分别增长65.24%和64.57%，实现大幅增长。报告期内，公司净利润率为38.93%，高于行业平均水平（34.15%）。此外，公司配股融资150 亿获批，资本实力将进一步提升，有利于公司扩大经营规模，获取新增收入。

    　　自营收入大幅提升，驱动整体业绩增长。2019 年公司自营业务实现收入61.6 亿元，同比增长190.43%，成为拉动业绩增长的主要动力。

    　　投行业务持续增长，发挥价值牵引，市场竞争力进一步提升。2019 年公司投行业务实现收入18.13 亿元，同比增长25.38%，居行业第六。

    　　经纪业务稳中提升，逐步向财富管理转型。2019 年公司经纪业务实现收入39.93 亿元，同比增长26.6%。公司稳步推进经纪业务向财富管理业务转型，致力打造特色化的财富管理模式。

    　　公司资管业务收入收缩，业务向主动管理转型。公司私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续六年券商行业排名第一；WFOE托管外包服务产品数量行业第一，远超第二名。

    　　公司资本中介业务质量、效益、规模均衡发展。

    　　公司重视科技赋能，积极探索金融科技和大数据在业务领域的应用。

    　　投资建议：公司增长势头强劲，整体经营稳健，综合实力提升。预计2020—2022 年归母净利润分别为80.57、89.31、97.88 亿元，每股收益分别为1.20、1.33、1.46 元。公司未来发展态势向好，首次给予“增持”投资评级。

    　　投资风险：疫情影响经济超出预期；资本市场改革不及预期。