中宠股份(002891)：国内外并进 疫情不改成长本色

　　2019 年归母净利0.79 亿元，同比增长39.97%，业绩符合市场预期公司公布2019 年年度报告，2019 年，公司实现营收1.72 亿元，yoy+21.52%，归母净利润0.79 亿元，yoy+39.97%。单季度看，19 年第四季度，公司实现营收5.01 亿元，yoy+24.67%，实现归母净利润0.33 亿元，yoy+126.99%，公司业绩符合市场预期。我们预计，2020-22 年，公司EPS 分别为0.75 元、1.12 元以及1.43 元，给予公司20 年34-36 倍PE 估值区间，对应目标价25.50-27.00 元，维持“增持”评级。

    　　海外市场业务稳健，高投入驱动国内市场高增长公司海外OEM/ODM 销售模式成熟，营收稳定增长，叠加人民币贬值影响，2019 年海外业务贡献营收13.73 亿元，yoy+18.31%。19 年公司大力投入销售和研发， 受此影响， 国内业务贡献营收3.44 亿元，yoy+36.34%，国内业务营收占比突破20%。分产品看，零食/罐头/主粮/宠物用品分别贡献营收13.94/2.32/0.63/0.24 亿元，同比增幅分别为20.67%/24.17%/27.61%/ 40.59%。

    　　全球战略布局+渠道持续开拓，产品销售量有望快速提升公司布局全球，收购和投资海外品牌、设立海外工厂，同时，公司着力打造国内品牌，线上线下同步发力，丰富销售渠道：1）公司在美国、加拿大、荷兰、新西兰拥有六家子公司，在柬埔寨参股了一家公司，在全球拥有12间宠物食品加工厂，分散单一市场风险，并有利于国内外产业资源整合；2）线上线下销售渠道日益完善。公司在线下拥有沃尔玛、大润发等商超渠道，宠物医院瑞鹏集团专营渠道，在线上与苏宁易购、阿里巴巴、京东达成合作，此外，小红书和抖音等新型营销方式也在积极推进。

    　　疫情短期影响不大，宠物食品长期向好

    　　新冠疫情发生以来，公司出口业务未见明显影响，目前海外生产基地生产活动均正常开展，其中柬埔寨工厂首批产品已发往美国。考虑到在海外国家宠物食品已逐渐成为生活刚需，预计短期内公司海外产品销量受到影响不大。此外，国内宠物食品行业仍然是蓝海，随着90 后、00 后年轻消费者日益具有购买力，国内宠物食品行业有望迅速扩容，公司大力拓展国内市场，成长性有望持续凸显。

    　　蓝海市场成长潜力大，维持“增持”评级

    　　国内宠物食品市场空间广阔，公司成长属性有望继续彰显，我们维持20-21 年EPS 预测，分别为0.75 元、1.12 元，并预计22 年公司EPS为1.43 元，参照可比公司2020 年35 倍左右PE 估值，我们给予公司2020年34-36 倍PE，对应目标价为25.50-27.00 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外市场竞争加剧，原材料价格波动以及汇率波动。