三全食品(002216):需求旺盛和结构调整促Q1超预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/张晋溢/李晴 日期:2020-04-08

  终端需求旺盛,利润率修复明显,Q1 业绩大超预期公司发布业绩预告,预计2020Q1 实现归母净利2.49-2.61 亿元,同比增长520%-550%,扣非归母净利1.47-1.59 亿元,同比增长306%-339%,业绩表现大超预期,主要系速冻零售端需求增加,收入同比有所增长,同时通过产品结构调整,零售端费用投放缩减,渠道质量(渠道结构和渠道利润率水平)改善,公司自身的经营效益和机制改善成效显著,利润率得到较好恢复。考虑到疫情导致收入和利润率提升均超预期,我们上调盈利预测,19-21 年EPS 为0.26/0.63/0.65 元,给予20 年50-53 倍PE,剔除20 年股权转一次性收益不给估值,目标价26.11-26.61 元,维持“买入”。

      零售市场需求旺盛,渠道结构调整,促进收入增长的同时利润率提升公司2020Q1 预计实现归母净利2.49-2.61 亿元,同比增长520%-550%,预计非经常性损益金额为1.02 亿,主要系郑州全生农牧科技股权转让的相关收益。公司作为速冻食品龙头,且渠道以2C 端为主,根据调研,疫情对需求增加有一定正面影响,订单有所增加,疫情对物流和复工产生了一定负面影响,但政府大力支持恢复生产确保后期市场供应;同时需要强调的是公司积极进行产品结构调整是收入增长另一主因,我们预计公司Q1收入实现约两位数增长(10%-20%区间)。利润率回升主要有两方面原因,一是旺盛的消费需求使得公司在零售端商超渠道费用投放减少;二是公司积极进行渠道结构调整,利润率更高的零售端经销商渠道收入占比提升。

      看好零售市场利润率回升速度和餐饮端增长潜力公司此前19 业绩预告预计实现营收59.9 亿,同比+8.2%,归母净利2.1亿元,同比+107%,净利率同比提升1.7pct 至3.5%,业绩高增长主要系公司优化产品结构,内部效率提升、餐饮高成长。我们认为,短期疫情影响加快了零售商超减亏的速度和幅度,而随着餐饮市场的逐步复苏,公司重点发力的绿标餐饮业务也有望贡献增长动能。公司中期发展逻辑未变,三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势,随着公司架构调整、绩效改制成果显现,且零售市场商超减亏、经销扩张,餐饮市场和创新业务作为重点发展方向的战略明晰,未来公司利润率有望处于持续提升通道。

      零售利润率回升,餐饮渠道大有可为,维持“买入”评级我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,C 端受疫情影响需求旺盛,协同在餐饮渠道经销网络布局,具有捕捉餐饮渠道增长机遇的能力。考虑到公司收入/利润率提升均超预期,且20Q1 确认约1 亿股权转让收益,调整盈利预测,预计19~21 年营收59.9/68.4/74.8 亿,同比+8.2%/14.2%/9.3%;EPS 0.26/0.63/0.65 元(前值0.24/0.34/0.48 元),同比+107%/138%/4%,参考可比公司20 年平均49xPE,三全业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,给予20 年扣非归母净利(非经常性损益为约1 亿的股权转让收益)52-53 倍PE,目标价26.11-26.61 元,维持“买入”。

      风险提示:餐饮市场增长不及预期、销售费用率下降不达预期、竞争加剧。