索菲亚(002572)：扬长补短 定制柜类专家蓄势待发

定制衣柜龙头历久弥新，首次覆盖给予“买入”评级

    公司是国内定制衣柜龙头企业。通过全面优化经销渠道，积极拓展工程、整装及线上渠道，巩固产品、制造及信息化优势，公司衣柜业务有望度过调整阵痛期，橱柜业务已迎来发展拐点，木门业务未来突破可期。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为11.64/12.89/14.57 亿元，对应EPS 分别为1.28/1.41/1.60 元，当前股价对应PE 为14/13/11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    短期扰动无碍行业回暖趋势，定制柜类市场空间仍存

    虽然短期受到疫情扰动，但商品房交付期限存在一定刚性，因此2017 年持续至今的竣工缺口仍具有较高的回补确定性。地产交付回暖有望带动家居零售端复苏。而精装市场仍维持较快增长，家居业工程端的红利仍将持续。根据我们的测算，2020 年定制柜类市场规模有望超过1800 亿元，一线品牌仍有较大空间。

    发力三大细分市场，经销渠道全面优化，工程及新兴渠道多元拓展

    索菲亚将品牌重新定位为“柜类定制专家”，精准发力衣柜、橱柜及木门三大细分市场。在行业调整期，公司通过管理更加精细化、加大经销商管控力度等手段对经销渠道进行全面优化。依靠产能全国化布局、出色的产品交付能力和优质的产品质量，工程渠道也于2019 年取得突破。此外，在整装模式也逐渐理顺后，公司对待整装业务更为积极。线上渠道愈发多元化，公司竞争力全面提升。

    新品推广进展顺利，信息化壁垒日益深厚

    公司积极推广定位较高端的轻奢系列和主打环保特色的康纯板产品，取得了显著效果。2019 年，购买康纯板用户占比提升30pct 至44%，康纯板销售占比提升18.2pct 至26.2%。高端新品的顺利推广带动公司客单价继续稳步提升。公司以信息与数字化中心（IDC）、宁基智能和极点三维，作为信息化和数字化三架马车。2018 年索菲亚黄冈4.0 工厂顺利投产，2019 年DIYHome 软件功能继续升级。

    风险提示：新冠疫情影响加剧，竣工数据和家居消费需求回暖不及预期；公司橱柜、木门业务拓展不及预期；行业价格战加剧，导致公司盈利能力下降。