招商银行(600036)2019年业绩点评：能量满格引领转型 零售领先稳健前

　　摘要：

    　　2019 年招商银行营业收入、净利润同比分别+8.51%、+15.60%，其中Q4 同比分别+2.72%、18.16%；2019 全年非利息净收入占比为35.82%，同比增加0.35 个百分点；来自零售业务的营收占比与分部税前利润占比分别为53.65%、56.70%，同比分别提升1.99、3.03 个百分点，零售业务行业领先优势显著。

    　　资产负债端规模扩张平稳。资产总额、贷款和垫款总额分别同比增长9.95%、14.18%；负债总额、客户存款分别同比增长9.63%、20.08%。其中零售贷款、公司贷款平均余额同比+17.70%、4.31%，零售客户存款、公司客户存款同比+13.41%、6.09%，零售客户资产负债端扩张增速均高于公司客户端。

    　　净息差全年逐季下降，同比小幅提升。2019 年集团Q1-4 单季净利差分别为2.72%、2.69%、2.57%、2.40%，全年为2.59%，同比增加0.02 个百分点。

    　　主要因为资产端贷款收益率受企业贷款需求疲弱而年内有所回落；负债端为承接客户理财到期资金，适度加大了结构性存款、大额存单等相对较高的存款产品的供应，存款成本率有所上升。

    　　资产质量延续夯实，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升明显但拨备计提减弱。2019 年不良贷款率为1.16%，同比减少0.2 个百分点；不良贷款拨备覆盖率为426.78%，同比增加68.6 个百分点，其中贷款损失准备计提同比下降8.5%，计提水平有所减弱。

    　　资本回报水平稳中有升。归属于普通股股东的平均净资产收益率ROAE、平均总资产收益率ROAA 分别为16.84%、1.31%，同比分别提高0.07、0.27个百分点，加权平均净资产收益率创近三年来新高。

    　　信息技术投入继续加大，数字化体系经营逐步推进。2019 年公司信息科技投入93.62 亿元，同比增长43.97%，占营业收入比重进一步上升至3.72%。

    　　公司数字化转型已覆盖至零售、批发、风险、科技等转型的各个领域，继续逐步推进经营、获客、风控等专业化数字能力。

    　　公司2019 年整体表现符合预期，零售领先地位使公司稳健前行，业绩强劲使分红率由先前30%提升至33%。公司经营能力、资本内生能力、业务质量仍处于行业前列。目前受新冠肺炎疫情影响，公司2020 年业绩受到一定冲击，但公司在行业内领先的零售经营优势使公司今年稳增长可期，预计2020 年每股净资产、EPS 分别为27.31 元、3.98 元，同比+11.51%、7.56%，目前股价对应2020 年1.2 倍pb，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 新冠肺炎疫情影响使信用卡、消费贷等产品不良率大幅上升；中间业务收入减少明显；经济下行压力加大及利率市场化使公司净息差承压明显。