伯特利(603596):轻量化业务与电控制动双轮驱动

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/何俊艺 日期:2020-04-08

逆势高增长,业绩符合预期

    公司2019 年实现营收31.57 亿(+21.29%),实现归母净利润4.02 亿(+69.21%)。公司19Q4 实现营收10.35 亿(+48.21%),实现归母净利润0.96 亿(+709.73%),公司此前发布业绩预告整体盈利在3.65-4.08 亿区间,公司整体业绩符合预期。

    轻量化业务增长提速,通用订单保障后续稳定增长分拆业务来看,盘式制动器同比增长15.07%,电控制动产品同比增长21.25%,轻量化零部件同比增长27.46%,2019 年乘用车行业整体下滑9.6%,受益轻量化上量以及电控制动产品维持较高增长,公司营收端增速显著跑赢行业。公司2019 年毛利率达到25.93%,同比提升1.34pct,主要由于产品结构优化所致。公司轻量化业务毛利率34.38%,显著高于综合毛利率。公司目前获得的通用汽车轻量化业务在手订单18 亿人民币,为后续增长提供保障。

    电动控制领域提前布局,拳头产品助力市场开拓公司在电控领域主要竞争对手为采埃孚、大陆等国际零部件巨头。公司已实现电车制动系统(EPB)量产,开发了Smart EPB 和双控EPB,线控制动系统(WCBS)已于2019 年7 月完成新产品发布,已获得意向订单,预计于2020-2021 开始量产。随着以长安UNI-T 为代表的L3级自动驾驶车型逐步量产,线控制动有望成为公司中长期增长点。

    风险提示:

    国内汽车行业复苏不及预期,智能驾驶发展不及预期。

    投资逻辑:轻量化与电控拉动业绩,新能源与智能驾驶提前布局公司主营汽车制动和轻量化零部件,具备一定量价提升潜力。我们预计公司20/21/22 年实现营收36.07/42.48/49.62 亿(维持20/21 年预测),实现归母净利润4.94/5.98/7.12 亿(维持20/21 年预测),实现每股收益为1.21/1.46/1.74 元,考虑到公司未来两年的业绩增速情况以及对标公司的PE 估值情况,维持公司合理估值区间为24.20-26.62 元(对应2020 年市盈率为20-22 倍),维持“增持”评级。