禾丰牧业(603609):禽链量利齐升 猪料企稳复苏

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁频/陈阳 日期:2020-04-08

投资要点:

    禾丰牧业发布2019 年报:报告期内,公司实现营业收入177.92 亿元,同比增长12.96%,归属于上市公司股东净利润11.99 亿元,同比增长117.30%。实现基本每股收益1.34 元。盈利能力方面,销售毛利率为11.24%,同比增长2.80 个百分点;加权ROE 为24.57%,同比提升9.27 个百分点。利润分配预案:公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金股利2.20 元(含税)。

    饲料业务量利齐升,猪料逆势实现增长。2019 年公司合并范围内饲料销量约为262 万吨(+11.3%)。其中,猪料、禽料、反刍料和水产料销量分别为91/107/45/16 万吨,分别同比增长7.7%/14.2%/11.2%/7.7%。猪料方面,东北产能恢复形势较好叠加公司推出适销对路产品,销量实现逆势增长。禽料方面,受益于禽链行情持续向好,肉禽料和蛋禽料均实现两位数增长。水产料方面,公司加大虾蟹料研发和产销力度,销量高增带动内部结构优化。我们估计公司饲料业务贡献净利润约3 亿元,2020 年有望继续实现量利齐升。

    禽链行情高度景气,贡献核心利润增量。2019 年公司控股及参股企业合计白羽肉鸡养殖量和屠宰量分别达到4.21 亿羽(+36%)、5.24 亿羽(+15%),上下游环节匹配度进一步上升至80%(+12%);公司合计生产肉鸡分割冻品133.8 万吨,同比增长18%。在权益比例45%和羽均利润4 元的假设下,我们测算2019 年公司禽链业务实现利润近9.5 亿元,贡献核心利润增量。展望2020 年,我们预计公司控股与参股企业合计白羽肉鸡养殖量和屠宰量分别将达到4.6/5.6 亿羽,贡献净利润约9.6 亿元,同比仍有小幅增长。

    生猪养殖仍录得净亏损,2020 年开始有望形成重要利润增长点。2019 年公司控股及参股企业生猪出栏量共计27 万头,由于养殖成本和筹建费用较高,我们估计公司生猪养殖业务录得净亏损约3000 万元。随着公司生猪养殖项目迎来产能密集释放期,我们预计2020 年公司控股及参股企业生猪出栏量达到60 万头,权益比例有望提升至60%左右,贡献净利润约2.8 亿元,同比增利逾3 亿元,形成一块重要的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为16.2/19.1/18.6 亿元,对应EPS 分别为1.76/2.07/2.01 元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2020 年10~13 倍PE 估值,对应合理价值区间为17.60~22.88 元,维持公司“优于大市”评级。

    风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。