晨会纪要

类别:晨报 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:雷蕾 日期:2020-04-08

计算机行业报告:汽车科技三大领域渗透率全面加速——汽车科技渗透率跟踪报告(智联汽车系列深度之十三)

    智能座舱板块:液晶仪表盘渗透率全年提升9%至15.36%(2018 全年提升幅度仅3%),渗透明显加速,行业正式步入高景气发展阶段;中控屏渗透率2019 年底已经达到80.41%高位,预计两年内渗透到顶。但凡汽车科技产品全年渗透率提升速度达到10%左右,基本上可以确认该产品已经进入爆发式增长状态。(1)中控屏:2019 年底中控屏渗透率相较于2018 年底提升11.72%至80.41%高位,大致以每年9-11%的速度在提升,如果后续仍然保持该速度,预计2 年左右渗透到顶。(2)液晶仪表盘:2019 年渗透率由年初6.36%快速提升至15.36%,是渗透率提升速度第二快的座舱电子产品,站上两位数并且全年渗透率提升幅度达到9%,预计长期能够和现在的中控屏一样普及,目前渗透率存在65%~85%上升空间。(3)其他座舱电子产品:行车记录仪和HUD 市场需求略微抬头,渗透率提升1-2 个百分点;CD/DVD 由于前装中控屏渗透率持续提升,两者替代关系使得CD/DVD 渗透率持续下降,已经从2019 年初的21.16%降至9.72%。

    智能驾驶板块:截至2019 年底,我国ADAS 前装市场各类L1-2 级辅助驾驶系统渗透率水平已经达到7%~27%水平,较2019 年初提升了1%~14%不等。具体情况如下:(1)高速增长:在我们所统计的10 款ADAS 系统中有4 款渗透率提升幅度超过了9%,分别是主动刹车系统(+14.17%)、车道偏离预警系统(+9.67%)、车道保持辅助系统(+9.30%)、自适应巡航系统(+9.27%)。(2)中速增长:在我们所统计的10 款ADAS系统中有3 款渗透率提升幅度超过了4%,分别是疲劳驾驶提示(+6.73%)、360°环视系统(+5.02%)、道路交通标识识别(+4.02%)。(3)低速增长:并线辅助、自动泊车入位渗透率提升幅度小于1%,夜视系统渗透率略微下降。预计今年底大部分L2 级ADAS 系统可以达到30%渗透率目标(工信部2018 年底制定的目标),近七成种类的ADAS 系统渗透率已经超过13%,可以判断目前整个ADAS 产业已经从去年起步阶段正式在今年步入高景气爆发阶段。

    汽车智能互联板块:2019 年车载语音和车联网前装装配需求“激增”,导航地图渗透率缓慢爬升。(1)车载语音是渗透率提升速度最快的汽车智能互联产品:车载语音识别系统2019 年初渗透率为34%,2019 年底渗透率提高19%至53%,科大讯飞2019 上半年汽车领域收入增长43%,而2018 年增速为7%,收入明显加速主要受益于上述渗透率快速提升逻辑。(2)车联网呈现爆发式增长,与车载语音一样在2019 年大幅跃升,渗透率提升速度仅次于车载语音:车联网渗透率从2019 年初提升13%至36%,T-BOX、车载天线等硬件Tier1受益明显。(3)车载导航地图渗透率缓慢上行,2019 年全年渗透率提升7%至50%。

    推荐标的:(1)智能座舱板块,首推德赛西威,建议关注中科创达、均胜电子(汽车组覆盖);(2)智能驾驶板块,首推德赛西威,建议关注华域汽车(汽车组覆盖);(3)汽车智能互联板块:建议关注科大讯飞、德赛西威、四维图新。

    风险提示:车市受海内外疫情冲击恢复速度较慢风险,渗透率提升不及预期风险。

    (联系人:蒲梦洁/刘洋)

    南京银行(601009)点评:定增靴子落地,基本面稳健,重新纳入首推组合

    事件:2020 年4 月7 日,南京银行非公开发行A 股股票申请获得证监会发审会审核通过。

    定增靴子落地,最大估值压制因素解除,资本实力得到有力夯实。以3Q19 数据静态测算下,116 亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.35 个百分点至10.03%、11.19%和14.23%,显著增强资本实力。根据定增方案的募集资金上限与募集股数上限测算,南京银行定增底价为7.62 元/股,18 年经审计每股BVPS(扣除18 年每股股息0.392 元/股后)也为7.62 元/股,因此我们预计南京银行会全力争取在4 月底披露2019 年年报前完成定增。定增参与方中交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,交通控股通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,预计在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。

    行长人选尘埃落定,第二大估值压制因素解除。2019 年5 月起,南京银行行长由胡董事长兼任,2020 年3 月31 日,南京银行董事会决议公告同意聘任林静然为公司行长。一方面,胡董事长继续作为董事长把握南京银行未来发展方向,且其作为上一任南京银行行长,对南京银行各项工作亦十分熟悉,南京银行后续业务开展、队伍稳定性及战略执行的连贯性仍将保持; 人事问题的解决利于南京银行估值修复。

    南京银行基本面稳定,是具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”的优质个股。1)盈利能力上市银行第一梯队。9M19 南京银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为21.1%、23.8%、和15.3%,继续保持在上市银行前列;(2)区位优势带来优异的资产质量,拨备计提更加全面真实。南京银行不良率低于1%,拨备覆盖率高于400%以上,且2019 年对非标及表外资产增提拨备,风险抵御能力更强。(3)分红率保持30%,预计19 年股息率6%以上。2018 年南京银行分红率保持30%的高位,若未来继续保持30%的分红水平,考虑2020年定增对DPS 的摊薄,现价对应19-20 年股息率预计为6.15%、6.02%,现价对应19-20 年估值预计为0.85X、0.81X PB。

    公司观点:南京银行基本面稳居第一梯队,估值破净、维持高股息,估值与基本面严重不匹配。定增靴子落地,行长人选落定,解除前期压制南京银行估值的两大因素,估值修复可期。资本补充到位、新股东业务协同效应强,为南京银行未来业务发展锦上添花。预计2019-2021 年归母净利润增速为15.3%、15.5%、15.8%(下调盈利预测,基于审慎原则提高信用成本,原盈利预测为18.0%、18.8%、18.8%),考虑定增后,当前股价对应20 年仅0.81X PB,较宁波银行折价39%,维持买入评级,纳入A 股首推组合。

    风险提示:经济下行引发银行不良风险。

    (联系人:马鲲鹏/李晨/郑庆明)