中宠股份(002891):19年业绩逆势增长 20年利润有望持续释放

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:程一胜 日期:2020-04-08

事件:公司披露2019 年年度报告,报告期内实现营业收入17.16亿元,同比增长21.52%;实现归属于上市公司股东的净利润7900.78 万元,同比增长39.97%;基本每股收益0.46 元,同比增长39.39%;公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元(含税)。

    点评:

    1、19 年业绩逐季改善,全年逆势取得亮眼表现。公司2019 年实现营业收入17.16 亿元,同比增长21.52%;实现归母净利润7900.78 万元,同比增长39.97%。公司取得业绩增长的原因主要系营业规模稳定增长,导致公司利润得以提升;人民币对美元汇率持续贬值致使公司综合毛利率有所上升;公司持续推进精细化管理,优化经营管理模式,费用率得以改善。我们认为,公司在19 年面临中美贸易摩擦导致的出口关税影响和原材料成本上涨等不利因素下依然取得显著增长,既展示出公司较强的抗风险能力,也反映出公司正处于快速成长阶段。从分季度的情况看,公司19 年收入端和利润端逐季改善,19 年Q4 实现营业收入5.01 亿元,归母净利润3279.65 万元。

    2、宠物食品为刚需消费,公司海外出口业务保持稳步提升。19年公司海外OEM/ODM 订单仍保持较快增长,实现境外主营业务收入13.70 亿元,同比增长18.37%。当前,新冠疫情在欧美等海外国家或地区迅速蔓延,一定程度上引发市场对出口导向型宠物食品企业生产经营方面的担忧。我们认为,宠物食品作为日用消费品,具备“刚需”属性。疫情短期内并未对需求造成压制,反而海外消费者居家隔离前或提前囤积部分宠物食品,造成相关产品短期内紧俏的局面。此外,由于大部分出口美欧日等地区的宠物食品多数通过海运发运,目前并未受到封锁和限制。相反,欧美等发达国家的生产环节一旦因疫情受到影响,不排除未来部分订单会转移到中国等疫情基本得到控制的国家或地区,公司海外订单或许会有更进一步提升的可能。

    3、公司拟通过定增计划提升产能,完善产品结构和加速国内外渠道拓展。前不久,公司发布公告称拟非公开发行A 股股票募集资金不超过6.515 亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产6 万吨宠物干粮项目、年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目以及补充流动资金。我们认为,在前期证监会松绑再融资规则的背景下,公司此次定增将不仅有利于公司产能得到大幅度补充,且海外产能有助于提高抵御贸易摩擦能力,在贸易战的环境中保持稳定的供货能力,降低生产成本;同时有望加强公司在宠物干粮和湿粮领域的市场竞争力,进一步完善公司宠物食品的结构,满足客户一站式采购的需求;此外,营销中心的建设也有利于公司加强在国内市场的竞争和开拓。

    4、增资威海好宠,持续加码线上渠道。近日,公司发布公告,拟向威海好宠增资255 万元,增资完成后,将持有威海好宠51%的股权。威海好宠主营业务为网上销售宠物用品、饲料、玩具、宠物饲养及销售等,而本次增资将充分发挥威海好宠在电商运营方面的优势,为公司应对新零售带来的机遇和挑战打下良好基础。根据中国宠物行业白皮书的最新统计,当前我国宠物食品消费渠道中线上电商的市场份额已经达到53%,且线上渠道仍然在快速增长。我们认为新冠疫情影响之下,国内线上渠道消费有望得到超预期增长。公司积极布局线上市场,与京东、天猫、苏宁等知名电商战略合作,组建南京云吸猫等线上营销团队,积极在抖音等平台开展“直播带货”等营销方式,未来有望进一步挖掘宠物行业线上消费的潜力。

    5、盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022 年实现营业收入20.01/23.88/28.33 亿元,归母净利润1.06/1.58/2.03 亿元,EPS分别为0.62/0.93/1.19 元,对应PE 分别为36.42x/24.42x/19.07x,维持“推荐”评级。

    风险提示:新冠疫情持续蔓延的风险,贸易摩擦引发的风险,海内外市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,汇率波动的风险等