华能国际(600011)：燃料成本下行为业绩改善主因 资产减值损失限制全年业绩增幅

报告要点

    事件描述

    公司发布2019 年年报：2019 年，公司实现营业收入1734.85 亿元，同比增长2.13%；实现归母净利润16.86 亿元，同比增长17.21%。

    事件评论

    电力业务量价偏弱，香港能源收入增量拉动公司营收实现增长。受需求放缓叠加多因素挤压火电发电空间影响，2019 年公司境内售电量为3881.82 亿千瓦时，较上年同期（经重述）下降4.38%；境内电厂含税平均结算电价为0.417 元/千瓦时，同比下降0.35%。尽管电力业务面临量与价的双重压力，但华能山东如意（香港）能源有限公司于2018年12 月由合营公司转为子公司带来增量营业收入48.08 亿元；此外2019 年公司完成供热量同比增长10.69%，整体来看，公司2019 年营业收入实现同比增长2.13%。

    燃料成本下行为业绩改善主因，资产减值损失大幅增加限制全年业绩增速。2019 年，公司营业成本为1481.72 亿元，同比减少1.65%，降幅为24.87 亿元，主要来源于公司境内电厂燃料成本较上年同期减少90.94 亿元，其中煤价同比下行使燃料成本减少54.05 亿元，电量下降使燃料成本减少41.32 亿元。2019 年，公司计提资产减值损失58.12亿元，同比增加46.66 亿元，其中固定资产减值损失40.72 亿元，主要原因是沾化、榆社、济宁高新区和石洞口一厂根据国家相关产业政策要求需于2020 年底关停或等容量替代，曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形式转差，以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。在2019 年前三季度公司业绩同比增长170.95%的基础上，公司在第四季度计提资产减值损失55.53 亿元，使得全年业绩增幅收窄至17.21%。

    公司2019 年度利润分配预案为每普通股派发现金红利0.135 元人民币（含税），预计支付现金红利21.19 亿元，较上年有所增加，再次兑现公司分红承诺，待公司盈利持续改善后股息分红回报可期。

    投资建议及估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.40 元、0.46 元和0.50 元，对应PE 分别为11.73 倍、10.20 倍和9.47 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 煤价出现非季节性上涨风险；

    2. 电力供需恶化风险。