疫情对餐饮旅游板块影响跟踪系列:国内市场渐愈 海外寒冬已至

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孙丹阳/梅昕 日期:2020-04-08

国内餐饮旅游市场逐渐恢复,海外寒冬已至

    政府积极出台降税促消费政策,我国餐饮旅游市场逐渐恢复。海外疫情仍在蔓延,餐饮旅游市场正处寒冬期,美股企业大规模回购推高财务杠杆,目前受到基本面和流动性双重打击,企业通过降薪裁员、缩减开支、筹措资金等多种方式积极求变,以期渡过难关。疫情可能加速中小企业出清。

    阴霾终将散去,曙光总会来临,龙头凭借资金实力/品牌效应/管理优势,抗风险能力相对更优,疫情后市场地位有望巩固。建议两条主线把握优质标的:1)受疫情负面拖累有限,建议关注广州酒家;2)龙头中长期逻辑未变,优势地位稳固,建议关注宋城演艺/中国国旅/锦江酒店/首旅酒店。

    国内餐饮旅游市场逐渐恢复

    酒店:行业2 月下旬以来渐恢复,华住至3 月26 日入住率已恢复至62%。

    餐饮:全国复工率已达80%,账单数量约恢复至正常日一半。国内游:各地发放消费券,有望带动旅游消费。出境游:短期仍有较大压力。免税:

    2020 年离岛免税抗压性可能相对较强;复盘新罗酒店,韩国免税放开牌照先影响股价、后传导至基本面,戴维斯双杀;萨德事件催化中小玩家出清,龙头重拾份额,迎来戴维斯双击。国人海外消费回流空间大,中免优势地位显著,将持续享受行业增长红利。在线旅游:携程/同程艺龙预计20Q1收入下滑40%以上,降本开源/加强产业链合作/探索创新营销。

    海外餐饮旅游市场正处寒冬期,部分企业濒临流动性危机UNWTO 认为旅游板块是受此次疫情冲击最大的板块之一,其预计2020年国际入境游客数将减少2.9 至4.4 亿人次,同比下降20%至30%,影响将超过2001 年的911、2003 年的非典、2009 年的金融危机。长年低利率+QE 的超宽松货币政策下,美股企业大规模回购股票成为常态,也推高财务杠杆。在举债回购—注销库存股——EPS 增厚的传导机制下,部分企业体现为:EPS 增速高于净利润增速、股价增速高于市值增长,同时资不抵债,典型如麦当劳/星巴克/达美乐/万豪/等。餐饮旅游企业整体资产负债率不低,在海外疫情蔓延后受到基本面和流动性的双重冲击。

    各细分领域基本面均受打击,龙头降薪裁员/缩减开支/筹措资金酒店:全美1/25 的工作机会来自酒店,若入住率大幅下滑或影响就业。万豪/希尔顿/洲际等龙头缩减支出、推迟投资以强化资产负债表。免税:主要购买力中国消费者出入境受限,免税商租金压力陡增,或加速中小玩家出清。邮轮:每年资本支出刚性、低流动比率,现金流压力陡增,因注册地及员工国籍限制,获美国2 万亿美元经济刺激计划援助存在不确定性。主题公园:广泛闭园,恢复开业时间表未定。在线旅游:携程/booking/Expedia三大业务在全球均受冲击,相关成本支出随疫情程度调整。餐饮:门店收入下滑严重,星巴克/麦当劳/墨式烧烤等促进外卖业务发展缓解部分压力。

    风险提示:全球疫情风险可能加剧、疫情后行业恢复情况低于预期。