华兰生物(002007)：Q1业绩持平 疫情下血制品再次供小于求

事项：

    公司发布2020年一季报：Q1实现收入6.78亿元（-2.62%），实现归属净利润2.47亿元（-4.71%），扣非后归属净利润为2.44亿元（+1.49%）。

    平安观点：

    批签发同比减少， Q1 销售规模持平：

    在“新冠”疫情下，很多省市将血制品作为重要医疗物资，白蛋白和静丙在新冠重症患者的治疗、医护人员的免疫提升方面发挥巨大作用，但同时常规住院患者的减少也一定程度上减少了血制品的需求。整体来看，2020Q1 血制品的终端需求是多于上年同期的。

    公司2020Q1 销售规模与2019Q1 基本持平，我们认为主要可能包含有两个因素：（1）批签发同比减少，限制产品的供给数量。从现已公布的批签发数据来看，华兰的核心血制品中白蛋白和八因子批签发量是2019 年同期80%左右，静丙则有50%左右增长。（2）公司在疫情期间物流运输受到较大限制，影响了部分正常销售。

    血制品供需格局再起变化，原料、产品均可能受影响：

    疫情的蔓延对血制品的供需格局产生了中期和长期的影响。

    从中期看，由于海外疫情进一步发展，作为全球血制品最大出口国的美国面临采浆量减少的局面。目前我国近60%的白蛋白依靠海外进口，如果白蛋白进口数量下降可能会导致白蛋白再次出现供应不足的情况。另一方面，我国2020 年2 月至3 月的采浆工作明细放缓甚至停滞，按3 个月检疫期推算，下半年国内投浆也会出现一定程度的不足。考虑供需两方面因素，我们推测以白蛋白为代表的部分血制品可能出现价格调整，同时销售费用也会出现明显下降。

    从长期看，静丙经过疫情期间的大面积使用，得到医护人员的广泛认可，解开了之前静丙急需进行临床学术推广但血制品企业普遍销售能力薄弱的矛盾。2003 年“非典”后，静丙的销售就经历了翻倍级的增长。我们认为此次疫情后，静丙的临床需求有望长期得到提升。

    维持“推荐”评级：华兰生物是国内领先的血制品企业，拥有优质的浆源和丰富的产品线。公司血制品生产量居业内前列，能够充分受益于血制品供需格局的变化。同时公司的四价流感疫苗产能得到扩张，考虑到疫情后民众防护意识大幅提升，下半年的疫苗销售值得期待。维持公司2020 年-2022年EPS 为1.18、1.36、1.60 元的预测，维持“推荐”评级。

    风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。