荣盛发展(002146)：2019业绩稳增两成 高股息收益率吸引力凸显

2019 年业绩符合市场预期

    荣盛发展公布2019 年业绩：营业收入709 亿元，同比增长26%，归母净利润91 亿元，同比增长21%，对应每股盈利2.10 元，与业绩快报基本一致。每股拟分红0.48 元，对应分红率23%。

    业绩稳增两成，利润率小幅下降。2019 年公司房地产结算收入同比增长24%至620 亿元，税后毛利率下降0.4 个百分点至26.6%。公司期内结算项目权益占比较高，合联营企业投资收益同比下降73%至0.2 亿元，少数股东损益同比下降34%至4.7 亿元，归母净利润率录得下滑0.6 个百分点至12.9%。

    净负债率边际改善，销售回款率下降。公司2019 年末净负债率80%，较3Q19 末下行19 个百分点。公司销售回款同比增长6%至860 亿元，对应回款率下降6 个百分点至75%；经营活动现金流同比下降88%至21 亿元，期末在手现金为一年内到期有息负债的87%，较3Q19 末（76%）提高，但仍低于2018 年末水平（114%）。

    分红比例超两成，高股息收益率吸引力凸显。公司2019 年每股拟分红0.48 元，对应分红率23%，较2018 年（26%）小幅下行；对应2019 年股息收益率5.8%，显著高于我们覆盖A 股房企的平均水平（4.6%）。

    发展趋势

    2020 年销售目标1210 亿元，对应同比增速5%。2019 年公司实现签约金额/销售面积1154 亿元/1098 万平，分别同比增长14%和12%；2020 年一季度实现签约金额/销售面积139 亿元/135 万平，分别同比下降17%和12%，其中3 月单月分别同比增长5%和0.2%，好于龙头房企平均水平。我们估算在近2000 亿元总可售货值（新推+滚存）的支撑下，公司2020 年有望实现全年1210 亿元的销售目标，对应同比增速5%。

    拿地计划增近四成，关注补库节奏。公司2019 年新增土储面积/金额同比增长29%/73%至979 万平/302 亿元，拿地金额占全年销售额的26%（2018 年17%），期末总土储增长3%至3727 万平。公司计划2020 年新增土储1356 万平，对应同比增速38%；一季度于廊坊、丽江等城市新增土储面积/金额195 万平/77 亿元，分别同比增长46%/224%，我们建议持续关注公司补库力度和节奏。

    盈利预测与估值

    考虑到新冠疫情对公司竣工结算的影响，我们下调公司2020/2021年每股盈利6%/8%至2.43/2.77 元/股。当前股价交易于3.4/3.0 倍2020/2021 年市盈率，处于历史底部。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应4.3/3.7 倍2020/2021 年目标市盈率和26%的上行空间。

    风险

    新冠疫情影响范围及幅度超预期；结算进度不及预期。