牧原股份(002714)：业绩预告符合预期 看好出栏量高增长

预告1Q20 归母净利润40~45 亿元，符合预期

    牧原股份公布1Q20 业绩预告：公司预计1Q20 归母净利40~45 亿元，同比扭亏，符合我们及市场预期，猪价反转是业绩扭亏主因，1Q20 公司商品猪销售均价同比+180.8%至31.9 元/千克。1Q20 公司共销售生猪256.4 万头（商品猪150.5 万头，仔猪105.7 万头），我们测算商品猪、仔猪业务分别贡献业绩约30、13 亿元。

    关注要点

    供给偏紧，本年生猪养殖盈利向好：从1Q20 情况看，全国生猪均价持续维持在35 元/千克左右，其中春节后猪价高于春节前，我们认为这源于新冠疫情下运输受阻且屠宰场复工延迟，令市场供给偏紧并抬升价格。而近期随物流逐步疏通及屠宰复工，全国猪价预期内回落。展望全年，因行业大量采用回交母猪繁育，令整体繁育能力下降，且非洲猪瘟疫情提升中小散户补栏难度和风险，我们认为本年生猪供给仍将偏紧，并预计公司本年商品猪销售均价在30~35 元/千克之间，公司盈利因此大幅提升。

    疫情防控得力，出栏量有望逐季向上：因高基数影响，1Q20 公司商品猪销量同比-16.7%，但得益于此前疫情防控能力提升并带动母猪产能增加，公司销量已呈回升趋势，1Q20 环比+10.4%。向前看，我们判断公司出栏量将加速逐季向上，预计全年出栏量同比约+80%至1850 万头。同时，我们估算1Q20 公司商品猪完全成本13.5 元/千克左右，且本年仍有一定下行空间，进一步利好业绩。

    母猪产能高增长，看好公司长期成长：我们估算2019 年底公司能繁母猪存栏约128 万头，且据公司公告，至1Q20 末公司能繁母猪存栏增长约32%至169.6 万头，继续保持较高增速。我们判断2020底公司能繁母猪存栏同比翻倍至约256 万头，这将对未来出栏增长起到较强支撑，我们认为公司的成长性值得长期关注。

    估值与建议

    股价对应2020/21 年8/8 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测及150 元目标价不变，对应2020/21 年10/10 倍P/E，+17%空间。

    维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。