公用事业点评报告：分红比例提升下 如何看当下火电股的配置价值？

事件描述

    近期火电行业部分上市公司披露2019 年年报，总体而言分红比例较上年有所提升。

    事件评论

    当前时点，我们认为：火电行业处于业绩恢复阶段。随着复工复产的推进以及一系列对冲政策措施的落地，全国日发受电量开始逐步增加，在疫情得到有效控制后，前期推迟的消费和投资会得到释放，经济或将出现补偿性恢复，3 月后电力需求增长值得期待；此外，我们认为火电能为制造业用电成本调降的出力空间已在新电价机制中得以体现，基准电价大范围下调的可能性不大；近期，水利部宣布今年我国入汛日期为3 月28 日，进入汛期后今年水电整体发电形势预计转好，水电出力增加或将挤压部分沿海省份火电发电份额，在当前需求尚未完全反弹、用电淡季到来、水电出力或较强、电企煤炭库存较高的情况下，后市煤炭价格上涨的支撑力不足。

    估值处于历史底部，安全边际较高。从估值角度看，当前中信火电板块PB估值处于历史底部位置，火电行业估值已持续破净多日。我们认为，火电行业2019 年年报存在确定性改善，且目前来看火电各要素均存在边际向好趋势。在当前估值水平下火电行业安全边际较高，配置性价比凸显。

    2019 年分红预案陆续披露，火电高股息可期。截至4 月1 日0 时，中信火电板块已有10 家公司披露年报，其中8 家拟实施分红派息。从拟实施分红派息的公司情况看，除建投能源和大唐发电以外，其他公司分红比例均有不同程度提升，其中华电国际、华能国际分红比例分别提升8.29 个百分点和68.65 个百分点。

    投资建议：尽管受疫情影响火电行业一季度电量承压，但考虑到3 月中旬以来复工复产的推进带动用电需求提升，同时宏观经济下行压力下煤价缺乏上涨支撑，预计2020 年火电业绩有望延续同比提升的趋势。近期华能国际、华电国际、上海电力等公司披露2019 年分红方案，总体看分红比例有所提升，其中华电国际股息率高达4.62%。考虑到当前市场波动性加大且火电估值处于历史低位，大型发电集团旗下上市公司分红比例提升，有望协同火电业绩改善预期共同增强市场信心，建议关注分红提升、业绩存在边际改善预期的火电板块，推荐关注华能国际、华电国际和国投电力。

    风险提示： 1. 电力供需恶化风险；

    2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。