徐工机械(000425):公司混改迈出实质性步伐 配置价值凸显

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/张检检 日期:2020-04-08

事件:公司发布关于控股股东混合所有制改革进展公告,对此点评如下:

    1、此公告发布意味着公司混改迈出实质性的第一步。目前公司控股股东混改已经完成审计、评估工作,下一步将按照方案要求,开展徐工有限战略投资者引进,进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。实施混改,有助于更多发挥市场主体作用,增强公司决策灵活性,通过加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构的优化将进一步激发国企的活力,看好公司后续的发展前景。

    2、集团资产证券化进程有望加速。集团旗下未上市资产包括挖机、混凝土机械、塔机等板块,整体收入在250-300 亿之间,而且发展势头强劲,其中2019 年挖机增速接近50%,塔机增长2.5 倍,2020 年3月挖机和塔机增速继续保持远高于行业态势,而且这几块资产经过这几年消化处理,都已经开始实现盈利。其中最主要的挖机资产,据2019年销量测算收入体量约150 亿,参考三一和柳工挖机资产盈利能力,徐工挖机业务潜在的利润空间在10-28 亿之间。未来混改落地,集团资产证券化进程有望加速,预计会给上市公司带来较大业绩弹性。

    3、上市公司业务板块发展韧性足,估值最低。据草根调研,汽车起重机销售恢复会缓慢一些,从三月的发货数据来看,同比去年还是下降的,估计会有10+%左右下降幅度,预计四月份的情况还会不错。疫情只是推迟需求,全年受益基建政策托底+环保升级因素,后期发展依旧会不错,公司作为龙头,有望充分收益,从估值层面看,公司估值也是最低,配置价格高。

    投资建议与评级:预计公司2019-2020 年净利润为38 亿、49 亿、53亿, PE 为10 倍、8 倍、7 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不景气,房地产及基建投资大幅下滑,混改不及预期。