万兴科技(300624)：消费软件“爆款”打造者 进军国内正当时

投资要点：

    万兴科技是国内消费级软件领域。公司成立于2003 年， 2010 年后开始探索移动终端类App，持续众多“爆款”。拳头产品视频编辑软件Filmora 被美国著名测评选为“2019 最适合初学者视频编辑软件”，主网站全球排名620 名左右。

    公司2017-2018 年人均创利13、14 万元，且2016-2018 年ROE 平均超过20%；人均创利与ROE 在轻资产软件公司中仍属于较高水平，其商业模式与成长性值得研究。

    十余年深耕行业，产品快速迭代精准把握消费者差异化需求，积累点击关键词、熟悉线上营销规则，形成壁垒。1）万兴科技产品线齐全，包括：多媒体软件、跨端数据管理软件、办公效率类软件；2）万兴历史上曾准确把握多轮信息化变革中重要机会，证明自身挖掘高增长行业消费级软件需求能力，产品更新研发周期最短仅2 月，核心产品2 年一个大版本迭代；3）消费级软件依赖于线上销售、搜索引擎点击，公司对于搜索引擎SEO 算法已非常熟悉，多年来积累大量关键条，目前主网站流量中来自自然点击流量占比超过98%。

    国内市场UGC 视频创作土壤逐渐成形，消费级软件正版化与付费化趋势显现。1）2017年后短视频行业在国内市场爆发，2020 年春节期间叠加疫情影响，短视频在互联网移动应用中时长占比持续提升；2）近年来国内软件正版率提升显著；3）根据我们测算，2019年国内主流平台C 端或小型企业视频创作者数在300 万以上，国内消费级软件市场收入一年约5 亿元，预计未来随着付费意愿提升、C 端创作者数量增加，收入规模将快速扩大。

    2019 年10 月推出喵影工厂，Filmora 进军国内市场正当时。1）2019 年后国产视频编辑软件领军爱剪辑、快剪辑等纷纷改变以往免费策略，开始付费；2）行业高增、竞品付费背景下，19 年10 月公司推出中国版Filmora 喵影工厂并采取SAAS 收费模式，半年内下载量接近800 万次。预计该产品收入在2020-2021 年收入都将维持翻倍左右增速。

    开拓企业级市场，预测办公效率条线2019-2021 年增速维持35%以上。1）公司在办公效率软件领域主打PDF 编辑器PDFElement 等，2018 年后开拓企业级市场，推出企业级产品Server，2018 年产品推出后销售占B 端市场销售20%以上，并成功签约浪琴、Taqa石油等诸多国际知名企业；2）公司于2019 年5 月收购的亿图软件，拓展思维导图等产品线； 3）预测2019-2021 年办公效率条线收入维持35%以上增长。

    盈利预测与估值：预测2019-2021 年公司收入为7.03、9.15、11.74 亿元，净利润0.86、1.2、1.82 亿元。给予2021 年50XPE 估值，对应目标市值91 亿元。由于疫情是否对公司业绩产生影响尚不明确，保守考虑，首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示：国内市场付费习惯培养难度；疫情后消费者购买力受损；汇兑风险等。