固定收益深度报告：金融市场的预期正在发生变化

金融市场的预期正在发生变化

    在周一国内还在假期时，海外市场已经开始交易。昨晚美股、黄金与美债（收益率）齐涨的组合，指向市场开始预期通胀回升，经济衰退与通缩的风险已经得到缓解。

    按照我们在《黄金美债齐跌的警示》中所表述的，黄金的价格与实际利率有着非常好的负相关关系。

    黄金价格上涨，要么是名义利率下行，要么是通胀预期上涨。现在我们看到了美债收益率的上行与美股的上涨。显然，驱动市场形成这个组合的是对经济增长和通胀预期的修复。

    在清明假期期间，市场也确实出了利好的事件，让投资者产生了这样的预期。

    第一个是，OPEC+联合全球其他产油国召开紧急会议。市场预期，由于现有的低油价对各方都是不利的状况，在美国的周旋下，各方将就减产协议达成一致，市场的天量供给会收缩。

    尽管需求由于未来一两月甚至更长时间的防疫需要，依然会低迷，但供给一旦减少，至少现有供过于求的扭曲关系将得到暂时的平衡，油价中枢将保持在更高的位置。

    作为大宗商品之母，油价的高低直接决定了工业品价格的高低，决定了通胀的高低。因为原油是多种商品的原材料，也是运输的燃料，其价格将对各个商品的原材料成本与运输成本有重要的影响。

    更高的油价无疑会使商品的成本更高，价格更高，低成本带来的通缩风险会因此减弱。

    第二个是，美国与全球新增确诊病例在周日出现大幅的下降，这让大家感觉疫情防控的曙光已经能够看到了，或许这就是新增病例的拐点了。

    而按照中国的经验，新增病例出现拐点，意味着前期的防控措施效果开始显现，只要控制得当，延续严格的防疫措施，未来1-2 月会接连出现存量确诊病例的拐点、治愈人数与死亡人数的拐点。

    换言之，之前不可控且绝望的未来，在现在由于疑似拐点的出现，和中国疫情演变的经验，好像开始变得明朗起来。

    投资者可以根据中国经验，去推演什么时候疫情会结束，什么时候正常的生产与消费活动会恢复，也就可以开始去评估疫情对经济基本面和企业盈利的冲击影响了。

    之前因为疫情无法发挥作用的积极财政和宽松货币，在未来随着疫情结束，也将发挥出应有的作用，带动经济和通胀水平回升到正常水平。

    由于金融市场是跟着预期走的，当悲观的预期得到修正，情绪得到好转，金融市场会自然而然的做出反应定价。

    只是，现实可能还没有这么乐观，潜在的风险与黑天鹅还未走远。预期和情绪的修复要持续，需要看到乐观的预期不断兑现。

    风险提示

    疫情演变超预期