天康生物(002100)公告点评:3月出栏量环比增长养殖业务贡献业绩弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/钱浩 日期:2020-04-08

3 月生猪出栏量同比下滑11%,测算肥猪头均盈利约2300 元/头。公司发布3 月生猪销售月报,3 月份出栏量6.65 万头,环比增长94.4%,同比下降11.1%;销售收入2.38 亿元,环比增长131.1%,同比增长209.1%。3 月份肥猪出栏均价31.05 元/公斤,均重131.04 公斤,测算3 月仔猪出栏占比约34%,肥猪头均盈利约2300 元/头。3 月份出栏量环比明显增长源于新疆肺炎疫情趋稳后屠宰场开工及运输恢复;收入同比大幅增长主要源于猪价同比大幅上涨。

    生猪产能稳步扩张,预计2020 年出栏量约160 万头。2020 年1-3 月生猪出栏量15.47 万头,同比下降26.58%;销售收入5.1 亿元,同比增长169.84%。估算1-3 月份销售均价约31 元/公斤,头均盈利约1600元/头。随着河南、甘肃地区生猪基地产能陆续投产,公司生猪出栏量有望保持逐月环比增长,预计2020 年生猪出栏量约160 万头,在产能稳步扩张下充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。

    生猪供给改善仍需时间,行业高盈利持续时间或超预期。根据博亚和讯数据,4 月7 日全国生猪均价约33.6 元/公斤,猪价维持高位。当前行业整体仍处于供给短缺期,在非瘟疫情影响下行业产能恢复速度较以往周期仍偏慢,假设疫情平稳的情况下,未来2 个季度供给仍难有根本改善,猪价有望维持高位运行,行业高盈利持续时间或超预期。

    投资建议:维持“买入”评级。公司生猪产能稳步扩张,有望享受猪价高位带来的业绩弹性;行业产能恢复速度仍较缓慢,猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021 EPS 分别为0.59 元/股、2.27 元/股、1.75 元/股,维持合理价值18.16 元/股观点不变,对应2020 年PE 为8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;生猪出栏量不达预期等。