债券研究:国债期货涨停是什么概念

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:覃汉/王佳雯 日期:2020-04-08

  货币政策不断超预期,国债期货涨停。4 月7 日(周二),主力合约TS2006涨停,TF2006 盘中最高涨1.17%,逼近涨停。从技术图形上看,期债主力合约均实现了高位突破,且伴随成交量的放大。现券利率也突破了近期低点,但在前低遇阻。货币政策不断超预期是债市突破最重要催化剂。

      历史上(4 月7 日之前,不含),期债涨停/跌停并不多见。而值得关注的是,触及涨停/跌停的极端行情集中出现在2016 年末的牛熊拐点阶段。

      是该考虑撤退了吗 当前与2016 年末在国内货币政策与经济增速表现、杠杆水平/曲线形态、海外经济体货币政策周期等方面均有较大差别。因此,简单从期债涨停做线性外推有些简单粗暴。

      考虑到短期内市场已经透支较多利好,往后继续看到曲线扁平化有些困难。但是不是判断拐点出现并就此撤退,我们认为边走边观察好于走极端。

      在正常的获利回吐之外,债市“变盘”可以观察以下三个指标:①T 主力合约创新高,上涨幅度5 毛以上,对应现券利率下行6-7bp 左右(10 年国债利率下行至2.4%左右)。②美国疫情出现拐点(但是目前的数据尚不支持)。③4 月17 日,一季度经济数据尽数出完,基本面的利空靴子落地。

      当前国债收益率曲线相对08 年低点的测算:①以最新数据计算,5 年、2年和1 年国债利率分别距离2008 年低点49bp、61bp、45bp;②简单假设隔夜利率中枢为0.50%,再结合2008 年的期限利差,那么当前除30 年期限之外,剩余1、2、5、10 年期限还分别有70bp、86bp、74bp、9bp 下行空间。