金丹科技(300829)新股申购策略

本报告导读：预计金丹科技IPO 发行价格为22.53 元。

    摘 要：

    按照金丹科技 招股意向书口径，公司IPO 预计募集资金54,168.18万元，发行承销及其他费用合计9,591.72 万元，两者合计募资总额为63,759.90 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11,068.13 万元，摊薄后EPS 为0.98元，计划发行11290.91 万股，按募资总额倒算每股价格6.55 元，对应发行PE 为22.98 倍。

    对应中证行业（C14）近一个月静态PE 为39.33 倍，金丹科技募资倒算价格对应PE 低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计金丹科技IPO 发行价格为22.53 元。

    金丹科技是国内乳酸及其衍生品生产龙头企业，下游产品聚乳酸应用前景广阔。金丹科技主营业务为研发、生产、销售乳酸及其系列产品，公司乳酸及乳酸盐产量位列全国第一，产能约为12.8 万吨，占比全国该类产品总产能46%，排名世界第二位，全球市占率18.34%。公司乳酸及乳酸盐产品营业收入占比公司总营收超85%，受益于产品单价上涨，公司盈利能力持续提升，2017-2019 年毛利率分别为27.61%、30.69%、34.20%，归母净利润三年复合增长率达55.48%。

    公司客户资源丰富，前五大客户包括日本武藏野、伊利、金锣等相关行业知名企业。下游需求方面，目前我国聚乳酸生产及应用处于起步阶段，在乳酸下游消费市场占比仅为12.2%，预计国内聚乳酸需求将以每年10%-20%的速度增长，聚乳酸产品应用前景广阔，预计未来将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析， 我们选择保龄宝（002286.SZ）、梅花生物（600873.SH）、中粮科技（000930.SZ）为可比公司，可比公司2019 年度平均市盈率预测值为38.56。按照招股意向书公布的募资额倒算，金丹科技发行价格为22.53 元，对应2019年年报中归母净利润PE 为22.98 倍，金丹科技估值低于行业PE 及可比公司平均PE，预计不会推迟发行。以其预计发行后总股本不超过1.13 亿股来计算，预计发行后市值为25.44 亿元。

    风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）玉米价格上升导致成本上升及市场竞争加剧导致产品价格下降。