中环股份(002129):新能源出货量高增 半导体盈利承压

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陶宇鸥/朱玥 日期:2020-04-07

  投资要点

    业绩符合预期,毛利率逐季提升:2019 年公司实现营业收入168.87 亿元,同比增长22.76%,实现归属母公司净利润9.04 亿元,同比增长42.93%,实现扣非归母净利润6.21 亿元,同比增长98.38%,业绩稳定增长。主要系公司新能源产能提升,销量规模扩大,其中太阳能硅片销量较上年增长76.19%,产量较上年增长68.15%。Q4 单季度毛利同比再度提升,Q4 单季度毛利率为22%,同比提升8.23 个百分点,净利率为4.1%,同比下滑0.45 个百分点,环比下降2 个百分点。

    光伏核心驱动,210 大硅片加速放量:2019 年公司新能源行业实现营业收入154.39 亿元,同比+24.24%。其中,新能源材料实现149.21 亿元营收,同比+24.30%,主要是产品出货量提升所致,太阳能硅片销量较上年增长76.19%;电力板块实现营收5.18 亿元,同比+54.49%,主要系并网发电规模同比提升所致。目前公司向子公司中环协鑫增资,中环五期项目已开始生产210 硅片,加速210 大尺寸硅片产能释放,提升G12 硅片产品在光伏市场的占有率。截止2019 年底8-12 英寸集成电路用大直径硅片已经顺利实现投产。光伏及半导体业务双轮驱动业绩增长。

    投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.53元、0.69 元、0.88 元,对应(4 月3 日股价)PE 分别为28.7 倍、21.9 倍、17.24 倍,予以审慎增持评级。

    风险提示:光伏装机不及预期,国际贸易摩擦加剧,原材料价格大幅波动等