卫宁健康(300253)2019年报点评:业绩基本符合预期 创新业务趋势向好

类别:创业板 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:孙诗萌 日期:2020-04-08

【投资要点】

    公司近期发布了2019 年年报,报告期内实现营业收入19.08 亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98 亿元,同比增长22.59%;扣非后归母净利润3.42 亿元,同比增长22.59%。

    传统医疗信息化助力业绩持续高增长。受益于医卫体制改革的持续推进,行业景气度高,公司2019 年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目41 个,相比较2018 年多17 个,2018-2019 预收款余额CAGR+35.38%。营收和归母净利润自2011 年上市以来,CAGR 分别为35.30%和31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,2019年公司核心业务公司技术服务和软件销售业务实现收入14.42 亿元,占营收比重75.57%,长期占比保持稳定。毛利率和净利率方面,2019年公司分别为51.42%、20.73%,均有所下滑。费用率方面公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.67%、7.35%、10.78%,费用管控效果明显,公司研发投入占营收比重20.23%,与去年基本持平。由于业绩持续高速增长带现金流大幅改善,公司经营现金流为2.33亿元,yoy+88.31%。

    创新业务持续向好。2019 年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收2.80 亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88万元,yoy-75.37%。其中,云医方面,纳里健康实现营收6473.08 万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88 万元,yoy-52.28%。云药方面,钥世圈实现营收17929.21 万元,yoy+105.07%,净利润-916.24 万元,yoy+1.18%。云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收1899.01 万元,yoy+0.78%,净利润-547.53 万元,yoy-10629.42%;卫宁科技实现营收1725.28 万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23 万元,yoy-87.07%。公司创新业务尽管亏损加大,但趋势向好,2020Q1 公司互联网医疗在新冠疫情中表现突出,国家政策与相关会议精神的持续利好加速推动了公司创新业务发展。

    (1)业绩持续高速增长

    受益于行业政策利好,公司业绩实现进一步增长。公司营收与归母净利润分别实现19.08 亿元和3.98 亿元,同比增长均超过30%,分别为32.61%和31.36%;自2011 年上市以来,CAGR 分别为35.30%和31.60%,公司业绩长期稳定高速增长。从产品来看,公司技术服务和软件销售业务实现收入14.42 亿元,占营收比重75.57%,占比与去年同期减少2.38pct;硬件销售实现收入4.50 亿元,占营收比重23.61%,占比与去年同期提升2.48pct,公司产品收入占比总体较为稳定。从毛利率来看,技术服务毛利率61.69%,比去年同期减少7.30pct;软件销售毛利率64.18%,比去年同期增加4.23pct;硬件销售毛利率14.02%,比去年同期减少0.93pct;2019年公司整体毛利率为51.42%,比去年同期减少0.68pct,公司毛利率有所下滑。2019 年公司销售净利率20.73%,比去年同期减少0.60pct。

    2019 年公司预收款余额为1.77 亿元,yoy-13.87%,主要系2018 年高速增长带来的基数过高所致,2018-2019CAGR+35.38%。公司2019 年订单保持较快增长,其中新增中标千万级项目41 个,相比较2018 年多17 个。公司经营现金流净额2019 年为2.33 亿元,yoy+88.31%,公司业绩的高速发展进一步带来现金流的大幅改善。

    公司费用管控较明显,销售费用率12.67%,比去年同期减少0.50pct;管理费用率7.35%,比去年同期减少0.66pct;研发费用率10.78%,比去年同期增加0.55pct。从研发投入来看,公司2019 年研发投入3.86 亿元,占营收比重20.23%,与去年基本持平,公司研发资本化占比为46.72%,比去年同期减少2.68pct,研发资本化占比有所减少。

    (2)创新业务前景广阔

    公司以4(云医、云药、云险、云康)+1(创新服务平台)组织构想持续推进创新业务,2019 年卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收2.80 亿元,yoy+61.28%,实现净利润-9056.88 万元,yoy-75.37%。公司创新业务尽管亏损持续加大,但趋势向好,2020 年Q1公司创新业务在新冠疫情中表现突出,国家政策加速推进“互联网+医疗”的发展,公司创新业务战略前景广阔。

    云医方面,纳里健康实现营收6473.08 万元,yoy+17.31%,净利润-1501.88 万元,yoy-52.28%;2019Q4 单季度实现营收4805.56 万元,qoq+708.04%,净利润1183.69 万元,qoq+193.79%,公司第四季度实现营收和净利润的回升。2019 年纳里健康承建6 个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3,新签约医疗合作项目227 个,累计签约医疗合作项目462 个。纳里健康平台已累计接入国内医疗机构4,000 余家,其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共89 家,注册医护人员超20 万名,远程医疗超200 万人次,服务患者超2 亿人次。受疫情推动,截至2020 年3 月31 日,纳里健康平台已累计接入国内医疗5000 余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300 余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100 家,一季度在线诊疗类服务超过36 万单。

    云药方面,钥世圈实现营收17929.21 万元,yoy+105.07%,净利润-916.24 万元,yoy+1.18%;2019 四个季度分别实现营收2912.83 万元、5472.56 万元、4319.28 万元、5224.54 万元;净利润分别为-329.46 万元、-191.54 万元、-258.91 万元、-136.33 万元,2019 年季度业绩有明显改善且季度相对较均衡。2019 年公司“药联体”合作成员近8 万家,合作保险公司达60 余家,管理保费金额超40 亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7 亿元;钥世圈作为卫宁云药平台,已对接天津、上海、重庆、杭州等近10 家医院的云药房,成为了医院线上及线下就诊患者院外取药、送药到家服务的新平台。

    云险方面,卫宁互联网(单体)实现营收1899.01 万元,yoy+0.78%,净利润-547.53 万元,yoy-10629.42%,2019 年公司医疗支付方面新增交易金额210 多亿元(累计交易金额已超过300 亿元),新增交易笔数9,700多万笔。卫宁科技实现营收1725.28 万元,yoy+40.02%,净利润-6091.23万元,yoy-87.07%;分季度看2019 四个季度分别实现营收146.81 万元、192.52 万元、337.94 万元、 1048.01 万元,净利润分别为-1202.8 万元、-1300.21 万元、-1499.07 万元、-2089.15 万元,营收逐季增长,净利润逐季亏损加大,由于承接国家医保局重要平台项目、中国保信重要平台项目等重大项目,卫宁科技投入加大,亏损加大,2020 年随着地方医保局项目的陆续招投标,卫宁科技凭借国家医保局项目积累有望脱颖而出。

    【投资建议】

    公司立足传统医疗信息化业务,稳步推进4+1 互联网医疗创新业务的发展,公司业绩增长基本符合我们预期。医疗信息化在2020 年开年新冠疫情中的突出表现,叠加国家一系列有关医疗信息化、互联网医疗政策推动和会议精神的传达,公司所在行业有望得到催化,公司作为医疗信息化龙头厂商,市场份额稳固,创新业务战略明晰。一季度受疫情影响较大,此外全球疫情拐点仍未至,我们认为短期来看疫情对公司业绩会造成一定压力,对公司2020 年技术服务和软件销售的收入进行下调,对硬件销售的毛利率进行下调;由于公司创新业务亏损持续,公司盈亏平衡点预计推迟,我们将公司投资收益进行下调;随着公司研发资本化比例降低,我们对公司研发费用进行上调,此外考虑到公司扩张和在疫情下费用支出增加,我们对公司管理费用和销售费用进行上调。总体来看,我们下调了公司20/21 年营业收入和归母净利润。预计20/21/22 年营业收入分别为23.24/30.18/39.44 亿元,归母净利润分别为5.11/7.10/9.87 亿元,EPS分别为0.31/0.43/0.60 元,对应市盈率分别为73/52/38 倍,维持增持评级。

    【风险提示】

    行业政策推动不及预期;

    行业竞争加剧;

    公司创新业务持续亏损加大风险。