杰克股份(603337):业绩低于预期 估值具有安全边际

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李煜/黄琨 日期:2020-04-07

  本报告导读:

      公司年报业绩低于预期。海内外行业需求放缓,估值已具备较高安全边际。

      投资要点:

      结论:公司年报业绩低于预期。考虑行业周期下行,下调2020-22 年EPS分别为0.82(-0.23)、0.98(-0.24)、1.17 元,下调目标价至20.5 元,对应2020 年25 倍PE,增持。

      公司年报业绩低于预期,计提商誉减值损失约0.59 亿元。①公司2019 年报收入36.1 亿元,同比下降13.1%;归母净利润3.0 亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润2.8 亿元,同比下降36.8%。业绩低于预期。②渠道建设、研发投入加大,费用率占比提升。公司着眼中长期发展,仍加强海外渠道、研发等投入,销售费用同比增长4%,研发费用同比下降0.5%。③工业缝纫机收入29.5 亿元,同比下降16.5%。海外收入19.8 亿元,同比下降4.1%,占收入比重55%,受汇率波动影响,海外业务毛利率同比增加2.5 个百分点。④考虑外部经营环境的压力,公司对2018 年收购的意大利FINVER、VBM、VINCO 等三家公司计提商誉减值准备为0.59 亿元。

      海内外行业需求放缓,估值已具备较高安全边际。①行业增速下滑,2019年1-10 月行业百家整机企业工业缝纫机累计产量同比下降22.5%;累计销量同比下降15.4%。②受中美贸易争端影响,缝纫机海外出口也呈现下滑趋势。2019 年工业缝纫机累计出口数量同比下降4.2%,6-12 月累计同比增速持续下滑7 个月。③尽管行业下滑幅度较大,公司市占率仍在提升。

      优质龙头公司估值已体现较高安全边际,看好公司中长期发展。

      催化剂:外延扩张获得进一步进展。

      核心风险:原材料价格波动风险,行业需求增速下降。