中国重汽(000951):受益改革政策双红利 盈利有望持续改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:余海坤 日期:2020-04-07

  事件

      公司发布2019 年年报,报告期内,公司累计实现重卡销售136,955辆,同比下降3.45%;实现销售收入398.43 亿元,同比下降1.33%;实现归属于母公司净利润12.23 亿元,同比增长35.16%;每股收益1.82 元/股,同比增长34.81%,其中2019Q4 实现营收105.84亿元,同比增长15.6%;归母净利润4.03 亿元,同比增长133.0%;扣非后归母净利润3.88 亿元,同比增长412.6%。公司利润增幅高于收入增幅,企业盈利能力进一步增强。

      简评

      利润增幅高盈利能力持续改善,降本增效毛利率提高2019 年国内重卡销量为117 万辆,同比增长2.3%,公司销量为13.7 万辆,同比下滑3.45%,增速略低于市场,市占率为11.7%。

      公司2019 年毛利率10.15%,同比增长1.64pct,其中Q4 单季度毛利率10.15%,处于较高水平,主要是由于公司积极调整产品结构、降低对外采购价格、集中竞标缩减供货商等经营策略,公司毛利率的大幅度改善带动公司净利率达到3.99%,降本增效效果十分显著。

      多重政策利好重卡销量,2020 年产销有望超预期公司2019 年四季度至今订单数量逐步恢复,为了应对新冠肺炎疫情影响,国家出台政策加大基建投资,公司主营产品工程重卡的需求有望提高,此外最新政策鼓励京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准的柴油货车,国三以下排放标准的重卡存量较大,替换进度有望提前,加之19 年同期重卡销量基数较低,2020年公司重卡产销量有望超预期。

      加大研发投入占比加快产品优化,合作潍柴提升公司竞争力费用方面,公司2019 年销售费用为11.6 亿元,同比增长9.67%;管理费用2.79 亿元,同比减少2.98%;财务费用1.65 亿元,同比减少10.62%;研发费用2.31 亿元,同比增长22.07%。2019 年公司加大投入研发投入占比,紧密围绕市场需求, 加快产品优化升级和结构调整, 在轻量化、降油耗、新车型开发等方面取得积极进展。

      另一方面,公司调整营销系统,建立标准化管理的营销服务体系,成本管控效果逐步体现。未来随着潍柴补充产品线提升公司产品竞争力,公司治理进一步优化,将巩固行业龙头地位。

      投资建议

      随着基建拉动政策的利好,公司2020 年盈利有望持续改善,预计公司2020~22 年的归母净利润为14.25/15.41/16.67 亿元,对应的EPS 为2.17/2.3/2.49 元,当前股价对应的PE 为10.02/9.46/8.74x,目标价为24.82,给予“增持”评级。

      风险提示

      销量不达预期风险,疫情影响加大风险,国三重卡替换进度慢于预期风险。