地方债2020年3月跟踪报告:限额释放提速 积极财政可期

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/李晗 日期:2020-04-07

  应对疫情对经济的冲击,财政逆周期调节再度加码,加大地方债供给是缓释阶段风险、引入有效资金和维稳经济的必要手段之一。

      国常会部署提前下达第三批专项债,预计二季度供给仍将维持较高规模。3 月31 日,国常会确定再提前下达一批专项债额度,力争二季度发行完毕。3 月地方债共发行3875 亿元,其中一般债1863 亿元,专项债1330 亿元。期间地方债平均发行价格进一步压降至3.19%。募集资金用途更加倾向于基础设施和乡村振兴,两者相加占比超81%,期限上平均达到16 年,30 年及以上长期限地方债发行占比大幅度上升。

      地方债规模超历史同期,年度新增空间值得期待。回顾一季度地方债发行情况,地方债尤其是专项债发行节奏的进一步前置提前使用额度,为后续专项债留下有限空间,3 月份专项债发行规模回落较为明显,而一般债则有所增加。一季度地方债新增总规模1.6 万亿,其中一般债4594 亿元,专项债10828 亿元,提前下发额度1.85 万亿接近使用完毕。后续政策支持下预计专项债继续放量,二季度发行将有所增加。

      专项债扩容有助于改善用途结构。募集资金结构持续改善对专项债流入基建有更大的撬动作用。2020 年3 月共有96 个项目将专项债用作资本金,占新增专项债规模的12.21%,与2019 年专项债用作资本金比例不足1%相比有大幅增加。专项债用作项目资本金广东规模最大、黑龙江占比最高。项目类别来看,专项债用作项目资本金最多的为铁路建设,占比67.09%。轨道交通、铁路运营收入及土地综合开发收入为主要偿债来源。

      债市策略:期限溢价仍具有相对价值,配置型机构早配置早获利。疫情在全球蔓延后,全球央行快速反应,虽大幅降息或扩大资产购买规模,但仍然不能阻止悲观情绪的蔓延。全球货币宽松仍难标本兼治。货币要配合财政刺激,进而拉动实际需求,财政后续发力值得期待。即便基准出现回调,溢价也可能在趋之若鹜的市场环境出现动态压降,建议增配中长期地方债以获收益。

      风险因素:货币政策未及时对冲地方债供给风险,市场资金面上行,资金传导不畅导致再融资难度加大等。