“琢璞”系列报告之十二:经理人情绪与股票收益的关系

类别:金融工程 机构:招商证券股份有限公司 研究员:任瞳/高智威 日期:2020-04-07

  行为金融学表明市场的投机情绪会导致股票价格偏离基本面,许多投资者情绪指数已通过实证研究证明能够预测市场收益率。公司管理层与投资者一样也无法避免行为偏差,对公司产生偏离基本面的过度乐观或悲观情绪,进而导致市场出现非理性的反应,并且相较于投资者来说还拥有信息优势,然而管理层情绪对股票收益率的影响却鲜有研究。本期我们给大家推荐的文献《Manager Sentiment andStock Returns》将补充情绪指数方面的研究,针对经理人情绪对股票收益率的预测能力进行探究。

      本篇文章使用文本数据挖掘方法从公司财报和电话会议纪要中采集数据,提取其中隐含的经理人乐观或悲观的情绪信息,由此构建经理人情绪指数,并研究了它与股票收益率的关系。通过实证研究表明,经理人情绪对股票收益率有显著的负向预测能力,经理人情绪高昂时期后往往会跟随着低的股票回报率。经理人情绪指数的预测表现不仅要优于投资者情绪指数,并且两者对市场的影响相辅相成。经理人情绪对不同类型公司的影响不同,具体来说,对那些现金流不确定性高、估值主观性强或套利成本高的股票的影响要更明显。

      经理人情绪指数对股票收益率的预测能力主要源于经理的非理性情绪会导致对公司未来盈利的预期偏差,并且由于盈利预测偏差会带来投资决策失误,进一步引起公司收益与预期偏离,导致价值破坏。具体来说,当宏观经济和公司盈利状况处于高位时,经理人情绪也将更为高涨,管理层对公司的未来发展变得过于乐观,认为经济形势和公司盈利会进一步提升,并相应地增加投资规模。然而实际上经济基本面和公司盈利具有周期性并呈均值回归,投资收益率往往不具有持久性,因此高涨的经理人情绪会带来过度乐观的现金流预期导致对股价的高估,未来低于预期的盈利会导致之后的股价下跌,从而引起股票收益率下跌。然而当股价调整下跌回归基本面时,由于公司的投资决策周期长、具有时滞性以及调整投资的成本高等原因,经理人情绪较高时,过后的未来较长一段时间都会出现低投资回报的过度投资现象,引起公司的价值破坏,进一步导致股价下跌。

      风险提示

      本文内容基于原作者对美国市场历史数据进行的实证研究,当市场环境发生变化的时候,存在模型失效的风险。