鲁泰转债(127016)新券申购价值分析:色织产业链龙头 主业经营稳健

类别:债券 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:洪亮 日期:2020-04-07

色织产业链龙头,主营业务稳定,偿债能力良好

    鲁泰纺织股份有限公司(000726.SZ)是全球最大的高端色织布生产商。公司盈利水平稳定:2019 年前三季度公司营业收入为48.12 亿元,同比减少4.22%;实现归母净利润5.88 亿元,同比增长0.17%。根据公司公告,预计2019 全年归母净利润为9-10.5 亿元,同比增长10.90% - 29.39%,其中非经常性损益对净利润约为1.5-2.8 亿元,基本符合预期。信用状况整体良好,2019 年Q3 利息保障倍数12.59 倍,能够满足公司支付利息和偿还债务的需要,但建议适度关注公司业务规模扩张带来的资产负债率上升、流动性指标下降。公司股权结构稳定但较为分散;正股估值水平目前处于低位;上涨触发剂方面,行业龙头或受资本关注。

    纯债价值为93.96 元,YTM为2.58%,债底保护作用强

    该转债面值为100 元,发行期限为6 年,6 年的票面利率分别为0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,到期赎回价为111 元(含最后一期利息),对应的YTM 为2.58%。债项信用等级为AA+(联合评级),按照2020 年4 月3 日6 年期AA+级中债企业债到期收益率(3.6708%)计算,纯债价值为93.96 元,债底保护作用强。

    平价为94.89 元,转债下修条件严格

    正股2020 年4 月3 日收盘价为8.55 元,初始转股价为9.01 元,对应的平价为94.89 元。该可转债的发行规模为14 亿元,若以初始转股价(9.01元/股)全部转股,对公司流通股总股本的稀释率为16.84%,压力不大。

    转债下修条款略严格。

    预计上市价格中枢为117 元,中签率中枢预计为0.0145%,建议投资者积极参与申购

    根据最近4 个月公募可转债的发行与上市情况,同时参考近期上市的可转债中,与鲁泰转债在评级、发行规模、基本面等较为相似的山鹰转债、鹰19 转债的表现,我们预计鲁泰转债的上市转股溢价率将处于22%-25%的区间,上市价格在116-119 元的区间,中枢为117 元。中签率预计在0.0050%-0.0240%,中枢为0.0145%。综合来看,此次发行的可转债发行规模较大,转股价格下修条件严格,评级较高,债底保护作用强,且正股基本面较好,建议投资者积极参与申购。

    申购日期:2020 年4 月9 日。

    风险提示

    存货跌价风险,出口需求和原料进口或受海外影响,汇率波动风险。