中煤能源(601898):19年各业务经营继续改善 煤矿在建产能规模较大

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2020-04-07

  核心观点:

    19 年盈利增长约68%,各业务经营继续改善。根据公司2019 年年报,公司19 年实现归母净利润56.26 亿元(人民币,下同),同比+67.8%;扣非净利润53.47 亿元,同比+55.4%;折合每股收益0.42 元。其中19Q4 单季度亏损1.35 亿元,主要由于营业成本大幅提升,同时计提资产减值损失6.79 亿元,但同比大幅减亏(18Q4 单季度亏损约6.9亿元)。分业务来看,根据分部抵销前数据,公司2019 年煤炭、煤化工、煤矿装备和金融分部分别实现净利润83.8、24.0、2.1 和5.7 亿元,同比+27%、+48%、+131%和+5%。

    19 年煤炭产能释放带动产销量大幅提升,吨煤净利约82 元。根据年报,公司2019 年度商品煤产销量分别为10184 万吨和23128 万吨,同比增加32.0%和38.6%。产量大幅提升主要得益于18 年母杜柴登煤矿(年产600 万吨)、纳林河二号井(年产800 万吨)先进产能有序释放,19 年上半年小回沟煤矿(年产300 万吨主焦煤)正式投运。19年自产商品煤吨煤售价和吨煤成本分别为486 元/吨和222 元/吨,同比下跌4.3%、上涨2.0%,测算吨煤净利约82 元,同比下降3.7%。

    未来看点:在建煤炭产能近2400 万吨贡献中长期增量,煤化工改造项目有望优化产业链。(1)煤炭业务:根据公司2019 年业绩说明会公告,目前公司在建煤矿产能约2380 万吨,主要包括:大海则1500 万吨/年动力煤煤矿,预计2022 年竣工;里必400 万吨/年无烟煤煤矿,预计2024 年竣工;苇子沟240 万吨/年动力煤煤矿,预计2021 年竣工;依兰三矿240 万吨/年动力煤煤矿,预计2021 年竣工。(2)煤化工业务:目前鄂尔多斯能源合成气制100 万吨/年甲醇技术改造项目仍处于建设中,累积投资24.53 亿元(截至2019 年底,总投资预计50.13 亿元),工程进度约55%,项目建成后有望实现向中煤蒙大公司烯烃装置提供MTO 级甲醇原料。

    盈利预测和投资建议。按照中国企业会计准则,预计公司20-22 年EPS分别为0.36、0.40、0.44 元人民币/股,公司目前在建煤矿产能规模较大,中长期煤炭产量有增长空间,具有一定成长性。参考公司历史估值中枢和可比公司估值水平,我们给予公司A 股20 年PB 0.75 倍,对应合理价值5.68 元人民币/股。根据公司AH 股最新溢价率以及港元兑人民币汇率,得到H 股合理价值3.08 港元/股,维持公司A、H 股“增持”评级。

    风险提示。煤价和化工品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。