证券行业2019年年报总结及一季报展望：梦回牛市

本篇报告回顾了上市券商2019 年一季报情况。

    2019 年业绩大幅回暖。归母净利润绝对规模以及改善幅度全面喜人。从绝对规模看，目前已经公布年报的23 家上市券商合计归母净利润883 亿元，可比口径创下2016 年以来新高。从同比角度看，59%的的增速也是创下三年来新高。名义杠杆倍数抬升带动净资产收益率明显修复。2019 年末，23 家上市券商总体名义杠杆由3.29 倍上升至3.55 倍。在杠杆倍数上行和ROA 稳健修复背景下，上市券商ROE 明显修复。23 家上市券商平均净资产收益率6.77%，同比增加259BP。

    2019 年业绩归因：量价齐升。规模方面，2019 年客户需求全方位扩张。23家上市券商上市券商客户资产规模9853 亿，同比+56%；日均股基交易量5599亿，同比+35%。投行业务方面IPO、再融资、债券承销规模均明显增长。年末两融余额10193 亿，同比+35%。同时，2019 年证券公司主动调整资金投放，积极把握市场机遇。积极加大自营投资规模，主动收缩股票质押规模。

    价格方面，费率竞争依然激烈，信用业务得益于负债成本降低息差扩张，市场收益率提升抬升投资收益率。

    2020 年一季报前瞻：或将实现正增长，相对优势明显。今年一季度因新冠疫情影响，经济活动普遍受到抑制，预计大部分上市公司一季报业绩出现明显下降。考虑到一季度权益市场状况，我们认为证券板块将成为少数实现正增长的板块。基于如下假设：经纪业务同比+30%，投行同比+50%，资管业务持平，信用业务同比+20%，投资同比-15%。根据各项业务占比情况推测，上市券商一季度业绩大概率实现正增长。

    投资建议：券商短期在市场大幅波动影响下，估值回落至合理区间。在2019年年报优质表现和一季报良好预期下，结合长期趋势日益明确，我们认为板块绝对空间可观。政策方面，资本市场深化改革主线与对冲疫情负面影响共同作用，行业政策红利持续释放。流动性方面，在海外疫情持续发酵，实体经济面临考验，结合海外市场频频降息，国内流动性将总体保持合理充裕。

    估值方面，当前板块估值1.7 倍，在流动性和行业政策共同配合下，结合相对良好业绩预期，我们看好估值全面抬升。个股推荐：强烈推荐中信证券（行业龙头）、弹性标的建议关注东方财富（互联网券商标签、金融科技标签）等。

    风险因素：新冠疫情继续发酵、市场交易低迷、业绩大幅下滑。