农林牧渔-巴西JBS专题报告:砥砺六十载 打造全球肉食帝国

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2020-04-07

横向多品类协同发展,纵向一体化先行

    现阶段,国内生猪养殖行业正处于规模化提升阶段,尤其是经历了非洲猪瘟疫情之后。一方面,生猪养殖行业自身规模程度的提升,另一方面,我们认为国内企业可以借鉴巴西JBS 发展路径,多产业、上下游协同发展,以生猪养殖为基,横向发展禽类养殖,纵向涉足肉类加工。建议关注龙大肉食、双汇发展、温氏股份。

    JBS:巴西第一、世界领先的肉食帝国

    巴西是以家禽和牛为主的养殖出口大国,2018 年,巴西鸡肉(1337.5 万吨)、牛肉(990 万吨)产量均位居世界第二,鸡肉(387.5 万吨)、牛肉(208.2万吨)出口量位居世界第一。JBS 依托于巴西天然的养殖环境,迅速成长为世界领先的肉类加工企业。2006-18 年,JBS 营业收入从39.68 亿雷亚尔增长至1816.8 亿雷亚尔(约497.1 亿美元),年均复合增长率为37.53%。

    多业务链条协同发展,奠定肉食帝国基础

    2018 年,JBS 牛肉业务部门收入占比为42.6%,是主要的利润来源。JBS以牛肉加工业务为基础,通过跨国并购进入猪肉、家禽、皮革加工市场,多业务链条协同发展。2007 年,JBS 收购了美国和澳大利亚的Swift & Company,进入猪肉市场;2009 年,收购美国PPC 公司,进入美国家禽市场;2013 年,收购Zenda,进入皮革加工领域。我们认为,产业布局多元化能更好发挥协同效应,国内肉食企业有望借鉴JBS 发展路径,不断丰富业务链条,丰富肉类供应品种。

    不断兼并收购,六十年打造肉类生产帝国

    通过六十年不断的兼并收购,JBS 打造了一个全球领先的肉食帝国。1953-99 年,JBS 通过收购屠宰厂成长为巴西最大的肉类加工企业;2000-06 年,JBS 开始跨国并购,进入南美其他地区市场;2007 年后,JBS先后收购了Swift、Pilgrim's Pride、Seara 等公司,进入北美、澳洲、欧洲等市场。JBS 的经验启发我们,合理的并购和有机整合是企业强大的必要元素。从目前国内的行业整体情况来看,非洲猪瘟使得养殖行业高度集中,同时围绕养殖行业上下游集中趋势显著,整个行业已经到了整合并购的起步阶段。

    风险提示:食品安全风险、汇率波动风险、产业整合不及预期。