香飘飘(603711)：果汁茶持续放量 新赛道成长加速

　　核心看点

    　　产品：冲泡+即饮双驱动，未来可期

    　　分产品看，香飘飘在冲泡奶茶市场上优势明显：1、龙头地位凸显，2018 年市占率达63.1%，远高于其他品牌；2、公司多年打造的奶茶品牌力；3、在产品不断升级的过程中，逐步定位升级为“休闲享受型”饮品，聚焦年轻消费者，公司迎合了当下消费升级的大趋势，未来的持续增长可期。同时，公司2017 年开拓即饮市场，为公司带来高增长：一、液体奶茶上持续发力：1、打造高品质健康化液体奶茶；2、强化兰芳园港式奶茶的品牌效应；3、专注多种消费场景的适应性。作为公司长期培育业务，液体奶茶战略布局逐步完善，未来有望迎来新的增长。二、Meco果汁茶爆红，成为公司新的增长点，2019 年前三季度累计营收7.71 亿元，第三季度单季营收同比增长225.36%。其产品优势凸显：1、坚持“真茶真果汁”的产品定位，追求高品质产品；2、果汁含量高（≥10%），口感出色；3、杯装包装新颖，时尚化吸引消费者；4、强化品牌差异，聚焦年轻人群；5、性价比之王（5-6元），远低于现制茶饮门店的产品价格。公司将在冲泡+即饮双业务线的驱动下持续增长，未来发展空间巨大。

    　　传统经销渠道三面突围不断拓展，新渠道持续发力快速增长公司以经销渠道为主，2019Q3 经销渠道营收占比为96.23%。公司渠道拓展不断发力，具体来看（1）传统经销渠道占比稳定拓展，提供公司业绩增长的基础。经销商数量快速增长，2019 年Q3（1460 家）比2016 年（1004 家）增长将近一半。经销商区域结构日益优化，使得区域营收更加均衡。弱势区域招商加快，传统强势华东区域经销商占比从14 年的36.60%下降到19 年Q3 的31.85%，2014-2018 年营收复合增长率东北（52.84%）、华南（30.44%）、华中（12.25%）三个区域快于整体营收增速（11.77%）。

    　　经销商质量即人均创收不断增加。三专政策持续推行，专职经销商和专营经销商平均年销售额分别为320 万和857 万，远高于其他经销商的108 万。（2）新渠道保持快速增长，可能为公司提供新增长点。目前看电商占比（3.15%）虽然较小，但增速很快，2014-2018 年电商渠道复合增速为161.87%，远高于其他渠道，可能成为新增长点。

    　　营销策略与时俱进，年轻化营销保持品牌活力

    　　（1）母品牌香飘飘营销策略与时俱进，从增加品牌知名度转为提升品牌形象。广告宣传由简单定位“香飘飘，杯装奶茶开创者”

    　　升级为“够有料，更享受”；冠名由品牌综艺转变为侧重年轻综艺与网络剧集；代言人由“万人迷”陈好更换为拥有大量年轻粉丝的王俊凯，塑造品牌年轻形象。（2）子品牌Meco 果汁茶宣传更多独立于香飘飘母品牌之外，营销政策全方位年轻化。一是推出限定新包装，二是冠名新综艺强调好品质，三是加码新媒体更换新代言人，四是线下校园渠道发力，四路并举助力Meco 打造爆款单品，推动公司业绩强势增长。

    　　战略清晰，股权激励助力增长

    　　（1）公司战略清晰，并顺应行业消费升级趋势及时调整不断升级，2019 年品牌定位升级为“休闲享受型”饮品（2）2018 年实施股权激励计划进一步加强了对公司核心团队的约束力，有利于激发公司发展活力。业绩要求较为严格，要求以2017 年营收和净利为基础，18、19、20、21 年营收增长不低于20%、50%、80%、115%，净利润增长不低于10%、35%、75%、115%，目前看第一期已经达成，第二期大概率可以超额完成，严格的考核要求彰显了公司信心。

    　　盈利预测

    　　整体看公司收入端稳定增长，椰果系列、美味系列、液体奶茶系列、果汁茶系列等保持快速增长。成本端，公司将稳步控制成本、提升毛利率。费用端，公司将稳步有效投放广告费用，并针对不同产品拓展一二线或三四线渠道，线上线下渠道共同发力，并加大自主研发不断推新。我们预计2019-2021 年公司归属于母公司股东净利润为4.12 亿元、4.99 亿元、6.19 亿元；对应EPS 分别为0.98、1.19、1.48 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险、公司经营管理风险，果汁茶拓展不及预期风险，渠道拓展不及预期风险等。