特斯拉系列之九：特斯拉Q1产销高增长 迎2020年新纪录新挑战

　　事项：

    　　2020年4月2日，特斯拉公布2020Q1生产和交付情况：

    　　1）2020Q1 特斯拉实现产量 10.27 万辆，同比+33.17%，环比-2.12%。其中Model S/X 产量1.54 万辆、Model 3/Y产量8.73 万辆，分别同比+8.76%、+38.65，环比-14.18%、+0.37%。公司2020Q1 总交付量8.84 万辆，同比+40.28%，环比-21.14%。其中Model S/X 交付量1.22 万辆、Model 3/Y 交付量7.62 万辆，分别同比+0.90%、+49.62%，环比-37.36%、-17.73%。

    　　2）一季度交付量统计稍微偏向保守，因为特斯拉只在车辆已经真正交至客户手中，并且所有相关文件都已经正确完成之后，才将其计入交付数量。最终的发货数字可能会有0.5%或更多的差异。也就是真实销量可能在8.88 万辆左右。

    　　3）Model Y 型车于1 月开始生产，3 月提前开始交付，上海工厂虽受疫情影响，一季度“达到创纪录的生产水平”（achieverecord levels of production）。

    　　国信汽车核心观点：占据全球汽车销量三分之一、全球新能源汽车销量二分之一的中国市场增长潜力巨大，特斯拉是2018 年外资股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业，其上海超级工厂不到一年时间完成建设，2020 年起国产版Model 3 车型正式对外交付，价格直接下探到30 万以下区间，市场竞力充足，上海工厂一期产能规划15 万辆，后续或随Model Y 上市继续翻倍，叠加零部件国产化率提升，或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。

    　　基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究，我们较为推荐特斯拉产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP 提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

    　　基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：1）特斯拉最核心动力技术——电池总成供应商宁德时代；2）配套单车价值量较高的拓普集团、均胜电子、华域汽车；3）新能源汽车热管理系统全球龙头供应商三花智控；4）营收弹性较大的旭升股份、科达利；5）2019 年新进入特斯拉供应体系的低估值零部件华达科技，当前订单配套量较小（3000 万年产值）、但后续新产品有望继续进入配套的低估值零部件中鼎股份。

    　　评论：

    　　Model 3/Y 产销同比高增长，拉动2020Q1 产销同比高增长2020Q1 特斯拉实现产量 10.27 万辆，同比+33.17%，环比-2.12%。受疫情影响，上海超级工厂2 月开工，开工时间有所延迟，美国工厂3 月最后一周停产，造成总产量环比略微下降。公司2020Q1 总交付量8.84 万辆，同比+40.28%，环比-21.14%，环比下降主要原因在于疫情导致交付延迟、加上Q1 相对于Q4 受到假期、消费者消费习惯等因素的制约。从车型来看， Model S/X 产量1.54 万辆、Model 3/Y产量8.73 万辆，分别同比+8.76%、+38.65%，环比-14.18%、+0.37%。Model S/X 交付量1.22 万辆、Model 3/Y 交付量7.62 万辆，分别同比+0.90%、+49.62%，环比-37.36%、-17.73%。对比发现Model 3/Y 产销同比增长远高于Model S/X，进一步拉动了特斯拉总产销的同比高增长。

    　　2020Q1 交付量创历年同期最高，Model 3 稳居全球纯电销冠尽管受疫情环境，特斯拉第一季度交付量仍是历年同期最高，Model 3 稳居全球纯电销量冠军。2020Q1 特斯拉实现销量8.84 万辆，其中Model 3/Y 销量7.62 万辆，占据特斯拉总销量的86.20%。考虑到Model Y 海外自3 月刚开始交付，特斯拉销量超8 成是Model 3 贡献。根据EV sales 数据，2020 年1-2 月Model 3 实现销量22983 辆，远超第二雷诺Zoe 车型。根据特斯拉最新披露，2019 年全年Model 3 实现销量30 万辆，同比增长106%。对比新能源竞争对手车企，从2020 年1-2 月销量数据来看，特斯拉销量28269 辆，超越宝马（新能源）21027 辆，稳居新能源乘用车销量冠军，大众（新能源）表现抢眼，超越雷诺（新能源），荣登第三名。

    　　海外Model Y Q1 提前交付，上海超级工厂2 月10 日复工复产海外Model Y 自2020 年1 月开始量产，3 月提前交付。根据特斯拉致股东信，美国Fremont 工厂计划2020 年中提升至50 万辆产能，其中Model Y 已于2020 年1 月开始量产，Model S/X 维持9 万辆年产能不变。中国工厂在产车型为Model 3，Model Y 产能在建设之中（规划产能不少于Model 3），预计2021 年Model Y 进入生产，意味着中国工厂未来不少于30 万辆年产能。北美市场 Model Y 正式开启交付，预计 21 年初开启国产 Model Y 交付周期。Model Y 定位中型SUV，EPA 续航较此前提升12.5%，市场空间广阔。此外，Model Y 与 Model 3 实现75%的零部件共享，减少生产成本，国产化后价格有望降低，潜在市场要比Model 3 大，有望成为特斯拉第二款爆款车型。

    　　特斯拉上海工厂屡超预期，2 月复工复产顺利。2019 年1 月7 日，特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行，根据规划，上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体，项目总投资达500 亿元人民币，一期投资160 亿元，初期将先建成组装产线，随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后，生产车型包括Model 3 和Model Y，一期产能25万辆/年（2020 年开始生产），总产能目标50 万辆/年，相当于当前特斯拉年销量的两倍。2020 年1 月7 日，也就是特斯拉工厂建设一周年之际，由上海工厂生产的国产版Model 3 正式交付社会公众。根据特斯拉官方口径，1 月初特斯拉上海工厂已经达到周产超3000 辆（月产1.2 万辆）的生产速度，春节期间受疫情的影响，根据特斯拉中国公司高管陶琳的建议，停止在中国交付和生产Model 3。春节假期结束一周后的2 月10 日，特斯拉上海超级工厂使用大巴车接回了生产员工，恢复了工厂的生产。与此同时，其配套电池供应商LG Chem 也恢复了运营。复工复产后，特斯拉目前每周产能已经达到3000 多辆，产能爬坡超预期。

    　　“新挑战”下持续看好特斯拉国产化，国产零部件产业链机遇巨大受疫情影响，目前特斯拉海外工厂已停产，但特斯拉上海工厂已全面复工，复工后周产能达到3000 多辆，特斯拉上海工厂二期工程正在快速建设，“新挑战”下特斯拉上海工厂国产化进程有望加速推进。

    　　今年底国产特斯拉Model 3 或将实现全部零部件的国产化替代。特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露，在2020 年底国产特斯拉Model 3 就将实现全部零部件的国产化替代。1 月特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右（1 月7 日首批交付），计划到2020 年7 月提升至70%-80%，2020 年底提升至100%。我们认为，特斯拉国产化将带动全产业链标的共同受益，推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级，尤其看好产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP 提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

    　　投资建议

    　　中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场，消费潜力巨大，特斯拉是2018 年外资股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业，其上海超级工厂不到一年时间完成建设，2020 年起国产版Model 3 车型正式对外交付，价格直接下探到30 万以下区间，市场竞力充足，上海工厂一期产能规划15 万辆，后续或随Model Y 上市继续翻倍，叠加零部件国产化率提升，或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。基于特斯拉产业链自下而上的梳理与研究，我们较为推荐特斯拉产业链上1）单车价值量或营收弹性较大的Tier 1 供应商；2）有望持续新增产品配套、具备ASP 提升空间的新能源零部件供应商；3）产品技术壁垒较高的核心零部件供应商。

    　　基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为：1）特斯拉最核心动力技术——电池总成供应商宁德时代；2）配套单车价值量较高的拓普集团、均胜电子、华域汽车；3）新能源汽车热管理系统全球龙头供应商三花智控；4）营收弹性较大的旭升股份、科达利；5）2019 年新进入特斯拉供应体系的低估值零部件华达科技，当前订单配套量较小（3000 万年产值）、但后续新产品有望继续进入配套的低估值零部件中鼎股份。

    　　风险提示：疫情风险、特斯拉国产化Model 3 产能爬坡不达预期、中美政治风险。