国防军工：中直业绩稳健增长 关注产业链内公司投资机会

　　本周核心观点

    　　1、十吨级新型通用直升机将为未来舰载直升机主力。相较于美国海军，我国舰载直升机体系仍处于建立初期，仅解决了“有无”的问题。

    　　直9C、直18 反潜、预警型号、Ka-28 系列均无法完全满足舰载特种作战需求；从数量角度看，美军现役舰载直升机共计537 架，而我国仅有82 架，数量上急需补足。参照美军舰载直升机体系，S-70“黑鹰”

    　　衍生型号承担了美海军主要舰载直升机特种作战任务，其数量占据其舰载直升机总量的95%。我国10 吨级通用直升机在几何规格、最大起飞重量等方面可与S-70 进行对标，考虑到我国现有军舰特种作战需求与机库规格，未来该机型有望成为我国舰载直升机主要改装平台，广泛装备我国驱逐舰、两栖登陆舰、航母等军舰，成为执行反潜反舰、电子干扰、海上预警等任务的主力机型。

    　　2、对标美国黑鹰直升机，三军需求或达250 亿美元。新型通用直升机将主要装备我军陆航部队。我们预计未来，我国陆军13 个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅，若以15 个陆航旅满编制计算，参照美国陆军航空营编制，假设每个旅下设通用直升机营2 个，每营军机数量为20 架，未来陆航部队通用直升机总需求约为600 架。

    　　若参照美军通用直升机三军数量比例，假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%，未来新型通用直升机三军总需求约为769 架，新增市场空间约为256 亿美元。

    　　3、在投资策略上，2020 年推动行业发展的三大逻辑或将被逐步验证，建议重点把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三条投资主线，①在供需新平衡方面：建议首选符合“实战需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准且型号量产有望延续的整机公司，以及在实战化练兵背景下需求集中释放的相关公司；②在改革再出发方面：随着国家政策加大力度支持、人事调整到位，资产注入新路径的示范效应将逐步显现。军工核心资产或将加快证券化，优化提升上市公司经营效率或将成为各大军工集团的重要任务。建议重点关注“主业有支撑、注入空间大、经营可改善”的军工央企上市公司；③在成长正当时方面：军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产化问题，重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，包括碳纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。

    　　5、重点推荐组合

    　　供需新平衡：中直股份、航发动力、中航飞机、内蒙一机、航天发展；改革再出发：湘电股份、四创电子、杰赛科技、中航机电、中航电子；成长正当时：光威复材、七一二、宏达电子、高德红外、景嘉微、中航光电、航天电器。