豆粕期货季报：疫情增加供给不确定性 关注美豆种植季天气

行情回顾。一季度豆粕整体呈先跌后涨走势。具体来看，1 月份震荡下行，豆粕指数收涨-4.26%。2 月份震荡筑底，豆粕指数收涨-0.75%。3 月份大幅上涨，豆粕指数收涨10.89%。

    基本面分析。根据船期天下粮仓最新预计4、5 和6 月份进口大豆到港分别为682、960 和950 万吨，目前来看，4 月份到港量正常，5、6 月份到港量显著增长，过去五年大豆平均月压榨量为670、745 和738，因此二季度大豆到港充足，大豆和豆粕库存有望从低位反弹。不过目前南美疫情未见拐点，后续疫情继续蔓延是否会影响大豆出口装船进度，从而导致二季度我国进口大豆到港推迟，仍需持续关注。需求方面，预计二季度将呈现环比缓增态势。我国能繁母猪及生猪存栏量基本从去年11 月份起已开始止跌反弹，目前自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润仍在2400 元/头和1300 元/头左右，所以补栏积极性依旧较高。去年蛋鸡养殖利润较高导致大量补栏，虽然年后蛋价持续低位，或促使蛋鸡养殖业进入去产能阶段，但是盈亏平衡点附近主动去产能困难，预计二季度蛋鸡存栏量仍维持较高位。

    目前肉鸡养殖预期盈利处于历史同期高位，补栏仍存积极性。同时二季度水产饲料需求即将开启，因此整体看，预计饲料需求呈环比增长趋势，但由于生猪存栏同比仍在绝对低位，增幅或有限。近期非洲猪瘟散点式复发数量增加，仍需警惕再次爆发风险。

    后市展望。3 月起巴西大豆进入发货高峰期，根据船期预计二季度我国进口大豆到港量将出现明显增加，不过目前巴西疫情未见拐点，后续疫情继续蔓延是否会对内陆运输物流产生影响，从而影响二季度大豆出口装船进度，仍具有不确定性。

    此外今年阿根廷大豆减产，以及我国国内需求环比好转，均对豆粕底部形成较强支撑。同时4 月下旬起美国大豆将进入种植期，若种植期天气出现问题，豆粕有望重新突破3000，若产区天气正常，叠加海外疫情蔓延导致美豆价格低迷情况下，豆粕二季度依旧难有大行情，而南美疫情对物流和供给的影响则是阶段性的。操作上，建议回调企稳后逢低多单参与为主，重点关注美国大豆主产区天气、南美疫情蔓延对物流的影响以及国内非洲猪瘟复发情况。